1H15 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

陽(yáng)光電源公告2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.8 億元，同比增長(zhǎng)91.5%；歸屬股東凈利潤(rùn)為1.7 億元，同比增長(zhǎng)73.9%，位于業(yè)績(jī)指引區(qū)間的上端，符合我們的預(yù)期。2 季度銷售收入和歸屬股東凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)115.7%和79.8%，盈利增長(zhǎng)環(huán)比提速。2015 年上半年電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)267%，占總銷售收入的比重達(dá)到了54%，較去年同期增長(zhǎng)32 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)上半年的交付量約100~130 兆瓦。此外，由于規(guī)模和效率的提升，毛利率微增0.44 個(gè)百分點(diǎn)至16.19%。

2015 年上半年光伏逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入8 億元，同比增長(zhǎng)30%.毛利率由于銷售均價(jià)下跌同比下降2.9 個(gè)百分點(diǎn)至31.43%。上半年公司逆變器的產(chǎn)量為1.98GW 并積極推出新產(chǎn)品，重點(diǎn)推出了最新的集中式光伏逆變器—SG500MX 睿版，將國(guó)內(nèi)集中式逆變器最高效率提升到99%。

2015 年上半年銷售及管理費(fèi)用率分別為3.8%和6.8%，同比降低1.8 和4.6 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及運(yùn)營(yíng)效率提升。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的下降部分抵消了毛利率的下滑，上半年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為10.3%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)展趨勢(shì)

公司于7 月19 日公告與靈璧縣人民政府合作擬在靈璧縣區(qū)域內(nèi)投資20 億元建設(shè)200MW 光伏發(fā)電項(xiàng)目。上半年公司利用其品牌優(yōu)勢(shì)及18 年的光伏系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)與林洋電子、東方日升、江蘇曠達(dá)等多家公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。隨著下半年開工旺季到來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司的電站開發(fā)及逆變器銷售有望進(jìn)一步加速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

為反映電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們分別上調(diào)2015/16年盈利預(yù)測(cè)8.8%和4.0%至5.06 億元和7.42 億元。

估值與建議

我們看好陽(yáng)光電源行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力和強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)前景，維持“確信買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)47 元/股。