青島啤酒(600600)

產量同比繼續(xù)下滑， 行業(yè)延續(xù)低迷

2015 年 1-6 月， 啤酒總產量 2546.91 萬千升，同比下降 6.17%， 延續(xù)了去年的下滑趨勢，而且出現(xiàn)跌幅擴大的跡象。 1-5 月啤酒噸價提升 3.3%，較去年同期下降了 0.8%，顯示出我國人均收入上升帶動了啤酒行業(yè)的消費升級， 但是激烈競爭的局面沒有改善， 行業(yè)盈利拐點仍需等待。

目前我國啤酒行業(yè)寡頭競爭格局日趨明顯， 預計 2015 年 CR5 將超過 80%，形成了華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯 5 大啤酒集團，未來行業(yè)整合可能在巨頭之間展開，以加速行業(yè)整合進程。

競爭壓力使主品牌增長放緩

公司主品牌價格定位中高端， 立足于餐飲渠道， 在經濟下行和嚴控三公消費的環(huán)境下， 自然增長面臨較大壓力，更重要的是百威英博的強勢擴張擠壓了青啤的市場空間。百威力爭行業(yè)排名坐三爭二， 因此加快了全國化擴張的步伐，加大品牌宣傳， 其主品牌“百威”市場定位與青啤重合， 給青啤構成直接競爭壓力。 上半年除了山東本省情況稍好以外，青啤其他區(qū)域市場都受到百威不同程度的蠶食， 銷量下滑較為明顯。

公司次品牌主要面向大眾消費， 銷量受天氣和氣溫的影響較大。 入夏以來南方氣溫不高，北方雨水較多， 直接影響了啤酒消費。在華東地區(qū)經銷商處了解到， 6、 7 月備貨量較去年同期下降不少， 而且隨后幾個月加大進貨的意愿也不強。

下調盈利預測

行業(yè)周期下行，主品牌同比下滑明顯， 利潤增長壓力很大，需要公司嚴控費用。 我們下調公司全年銷售收入和盈利預測， 下調 15/16 收入增速同比下降至3.35%,凈利潤同比下降至 7.92%。 但是青啤作為龍頭企業(yè)， 品牌和規(guī)模優(yōu)勢猶存，也正在積極應對當前困境， 不會輕易掉出行業(yè)第一陣營， 仍然給予增持評級。