佰利聯(lián)(002601)

公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)

公司昨日公布業(yè)績(jī)快報(bào)，2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.3 億元，較上年同期上升27.01%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6549 萬(wàn)元，較上年同期上升522.19%；凈利潤(rùn)4657 萬(wàn)元，較上年同期上升301.30%。

事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

行業(yè)低迷仍未見(jiàn)底，逆勢(shì)增長(zhǎng)殊為不易

鈦白粉約有60%應(yīng)用于涂料行業(yè)，2015 年前5 個(gè)月，我國(guó)涂料總產(chǎn)量為623 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅1%。其中涂料第一大省廣東的涂料產(chǎn)量下滑幅度最大，達(dá)到29.2%，湖南和河北也同比下降了11.3%和9.6%，行業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀。

受累于下游行業(yè)的需求低迷，鈦白粉全行業(yè)景氣度仍在下滑，價(jià)格已跌至年內(nèi)新低，除極少數(shù)擁有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，大部分生產(chǎn)商已處于成本線附近，經(jīng)營(yíng)陷于困境。

在大環(huán)境不利的情況下，公司卻實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4524 萬(wàn)元，為2013 年以來(lái)單季最高；實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)業(yè)收入7億元，為上市以來(lái)單季最高。這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)充分說(shuō)明了公司在成本控制與銷售渠道的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

并購(gòu)龍蟒開(kāi)啟未來(lái)，協(xié)同效應(yīng)必超市場(chǎng)預(yù)期

佰利聯(lián)本次并購(gòu)龍蟒，在我們看來(lái)，是近年來(lái)整個(gè)化工行業(yè)一個(gè)大的并購(gòu)，對(duì)于鈦白粉行業(yè)的意義將是里程碑式的。

與國(guó)內(nèi)其他鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)相比，龍蟒鈦業(yè)擁有行業(yè)內(nèi)少有的完整產(chǎn)業(yè)鏈，能保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)四川地區(qū)富產(chǎn)天然氣、硫磺等，這些資源特性都幫助龍蟒獲得獨(dú)有的成本優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，在近幾年，由于龍蟒突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品銷售定價(jià)已經(jīng)在一定程度上

成為國(guó)內(nèi)價(jià)格的主要風(fēng)向標(biāo)。

佰利聯(lián)與龍蟒合并后，佰利聯(lián)將首次實(shí)現(xiàn)資源的自給自足，而在市場(chǎng)份額上，對(duì)外兩家每年出口總量超過(guò)20 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)出口市場(chǎng)的40%；對(duì)內(nèi)則擁有了較之前龍蟒一家相比更強(qiáng)的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，我們認(rèn)為，合并帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)不僅僅是1+1>2，而會(huì)給兩家企業(yè)帶來(lái)質(zhì)的變化，目前這一變化并未被市場(chǎng)充分認(rèn)知。

投資建議

未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，給予“增持”評(píng)級(jí)

假定本次并購(gòu)重組年內(nèi)能夠完成，考慮表和增發(fā)攤薄因素，我們預(yù)計(jì)公司 2015年、2016年每股收益1.37 1.37和 1.711.71 ，當(dāng)前對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為 29.1和23.3 倍。

鑒于 國(guó)內(nèi) 房地產(chǎn)投資出現(xiàn)低位企穩(wěn)的跡象,作為下游的鈦白粉行 業(yè)最艱難的時(shí)刻可能即將過(guò)去，另一方面,合并后公司無(wú)論從資源稟賦還是市場(chǎng)份額上都獲得質(zhì)的提升，但當(dāng)前估值水平卻較同行業(yè)公司低估，我們認(rèn)為佰利聯(lián)目前的 市值水平并未合理反映其購(gòu)?fù)瓿珊蟮凸?，我們認(rèn)為佰利聯(lián)目前的市值水平并未合理反映其購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼嬲齼r(jià)值，繼續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí) 。

風(fēng)險(xiǎn)因素

鈦白粉行業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑

定增進(jìn)度低于預(yù)期