嶺南園林(002717)

與清科投資設立 5 億元產(chǎn)業(yè)并購基金， 全面、快速推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司在鞏固和深耕園林業(yè)務，實現(xiàn)園林業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展的基礎上，將致力于布局文化旅游、生態(tài)環(huán)保等新的戰(zhàn)略板塊。 成立并購基金能有效推進公司轉(zhuǎn)型升級的快速實施。 并購基金對成長期和成熟期的旅游行業(yè)、文化娛樂行業(yè)、大健康行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈相關行業(yè)企業(yè)進行直接或間接股權投資。此外， 設立基金也可用于孵化一些前期風險較大運營類項目， 待運營穩(wěn)定收益持續(xù)之后植入上市公司體內(nèi)完成產(chǎn)業(yè)布局。 公司積極轉(zhuǎn)型文化旅游和生態(tài)環(huán)保，收購恒潤科技邁出了文化旅游轉(zhuǎn)型的第一步；生態(tài)環(huán)保方面公司已經(jīng)通過研發(fā)取得多項知識產(chǎn)權，并且成立生態(tài)環(huán)保事業(yè)部，專門負責該業(yè)務領域業(yè)務發(fā)展，長遠來看公司或?qū)⒊蔀橐粋€綜合性平臺型公司。

增資恒潤科技 2000 萬并提供 5000 萬擔保，借力資本市場其業(yè)務發(fā)展?jié)摿薮蟆?2015 年 5 月公司以 5.5 億元收購恒潤科技 100%的股權。恒潤科技 2014 年實現(xiàn)營收/凈利潤 1.51/0.21 億元， 承諾2015-2018 年扣非凈利潤不低于 4200/5500/7200/8660 萬元，此次收購對應 2015 年 PE 為 13 倍。 恒潤科技的業(yè)務主要包括主題文化、展覽展示、多媒體業(yè)務，具體主要包括：（ 1）創(chuàng)意設計；（ 2）高科技主題文化項目研發(fā)生產(chǎn)和落地；（ 3）特種電影影視制作。此次增資和擔保將有力的支持公司影視業(yè)務發(fā)展。 上市后公司可以借助資本市場快速做大做強，實現(xiàn)業(yè)務的爆發(fā)式增長。 未來有望實現(xiàn)主題文化創(chuàng)意項目、主題文化公園的落地運營。

收購后恒潤科技強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補，協(xié)同效應明顯。（ 1） 增加客戶粘性， 提高收入水平。雙方客戶資源具有很強的疊加性和互補性，憑借公司主業(yè)生態(tài)環(huán)境塑造能力與恒潤科技主題數(shù)字互動體驗跨界定制能力，共同開發(fā)客戶，可以提高接單能力和議價能力，進一步提高收入及毛利水平。（ 2） 資源協(xié)同， 降低運營成本。一方面通過整合雙方輻射全國的管理網(wǎng)絡， 實現(xiàn)管理團隊共生互補，有利于降低管理費用；整合雙方設計施工資源， 也可以節(jié)省雙方對設計施工資源的投放。另一方面恒潤科技持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流可彌補公司由于墊資導致的資金周轉(zhuǎn)困難， 進一步減少財務費用支出。 未來依托于公司現(xiàn)有生態(tài)環(huán)境塑造能力， 并充分發(fā)揮恒潤科技主題數(shù)字互動與文化創(chuàng)意設計能力，打造擁有自身特點的文化主題公園，向終端消費市場進一步延伸。

大股東參與定增和股權激勵綁定利益， 彰顯公司發(fā)展信心。 公司擬以 14.17 元/股向 10 名特定對象募集資金 10.5 億元， 用于償還銀行貸款及補充流動資金。 其中公司實際控制人認購 2.55 億元，恒潤科技董事長/總經(jīng)理分別認購 2.4/0.7 億元，合計占比 53.8%。此外，公司擬向董事、中高層管理人員及核心骨干人員授予 1044萬份股票期權，行權條件為 15-17 年的凈利潤增速為 40%、 38%、35%。 定增將進一步支持園林綠化施工及景觀設計業(yè)務的內(nèi)生式發(fā)展， 為公司后續(xù)業(yè)務布局拓展提供堅實的資金基礎， 股權激勵保障公司業(yè)績增長， 從而實現(xiàn)公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟下滑， 新業(yè)務拓展低于預期等。

盈利預測與估值：我們預測公司2015-2017年EPS為0.59/0.82/1.10 元， 考慮到公司未來的轉(zhuǎn)型和估值的提升， 給予公司 16 年 38-40 倍 PE， 合理估值區(qū)間 32-34 元，維持“推薦”評級。