南京銀行(601009)

業(yè)績符合預(yù)期

季末實(shí)現(xiàn)凈利潤 35.68 億，同比增長 24.45%，符合預(yù)期。其中利息 凈 收 入 / 中 間 業(yè) 務(wù) 收 入 為 89.21/17.93 億 ， 同 比 增 長44.5%/101.4%。

發(fā)展趨勢

收入逆勢高增長，主要來自于應(yīng)收款項(xiàng)投資的大幅增加。貸款/應(yīng)收款項(xiàng)類投資/生息資產(chǎn)較年初增長 16.8%/42.32%/28.8%；多次降息和存款利率放開后，日均余額凈息差逆勢環(huán)比提升 7BP 至2.65%，主要受益于高占比的應(yīng)收款項(xiàng)類投資（提供高收益）。中間業(yè)務(wù)收入高增長主要受顧問咨詢和信用承諾業(yè)務(wù)推動，分別同比高增 264%和 135%。行業(yè)增速放緩背景下，公司業(yè)績逆勢維持高增長， PPOP 同比高增 62.7%。

資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然存在。季末不良率 0.95%， 環(huán)比持平；逾期貸款率為 1.59%，環(huán)比上升。加回核銷后，不良貸款凈形成率/逾期貸款凈形成率為 2.27%/2.58%，環(huán)比同比均有所增長。公司加大撥備力度， 2 季度單季信用成本為 3.59%，撥貸比為 3.30%，但考慮應(yīng)收款項(xiàng)投資后的撥貸比為 1.64%。

盈利預(yù)測調(diào)整

盈利預(yù)測不變， 2015/2016 年 EPS 分別為 1.94/2.35 元/股。

估值與建議

目前公司交易于 1.38x2015 年市凈率， 業(yè)績高增長市場已充分預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行期應(yīng)收款項(xiàng)投資高速增長的可持續(xù)性還待驗(yàn)證。 維持中性評級， 12 個月目標(biāo)價(jià) 19.5 元，相當(dāng)于 1.4x2015EP/B，9.6x2015EP/E。 關(guān)注下半年股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃等事件性利好。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)形勢惡化。