近期股市仍未恢復(fù)平靜，短期內(nèi)的漲跌波動(dòng)依然劇烈。一方面，市場自身展現(xiàn)出較弱的技術(shù)運(yùn)行格局，另一方面監(jiān)管層仍在不遺余力維護(hù)市場穩(wěn)定。多空交織，使得短期市場運(yùn)行方向仍未明朗。在市場頻繁波動(dòng)與尋求方向的過程中，控制倉位更顯重要，淡化多空選擇。筆者認(rèn)為，監(jiān)管層穩(wěn)定市場更多是斬?cái)嗔鲃?dòng)性惡化帶來的連環(huán)沖擊，而非挽救價(jià)格本身。若投資者在“救市”的呼聲中，加大倉位試圖博取反彈，一旦遇到短期沖擊，反而容易造成虧損擴(kuò)大。

在短期市場運(yùn)行難以琢磨的情形下，不妨更多關(guān)注中長期市場運(yùn)行方向。本輪股市的大幅調(diào)整，除了杠桿過高、漲幅過快之外，流動(dòng)性的突然收緊，也是一個(gè)深層次的原因。5月以來，大規(guī)模的地方置換債務(wù)發(fā)行預(yù)期導(dǎo)致商業(yè)銀行流動(dòng)性收緊，使得銀行間市場的資金價(jià)格不斷上升，表現(xiàn)為回購利率和國債收益率的上升。此輪牛市，最大的驅(qū)動(dòng)力之一在于資金面。筆者認(rèn)為，出于保增長的需要，中國穩(wěn)增長貨幣政策的主基調(diào)不會(huì)變。下半年我國通脹預(yù)計(jì)將處于溫和可控的狀態(tài)，這也就意味著，穩(wěn)增長貨幣政策的維系不會(huì)受到價(jià)格的掣肘。

長期來看，通貨膨脹是一個(gè)明顯的貨幣現(xiàn)象。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹往往都是由貨幣超發(fā)引起的。從貨幣供應(yīng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先時(shí)間來看，貨幣供應(yīng)量領(lǐng)先于通脹約6個(gè)月。目前M1增速仍維持在低位，因此，下半年控制通脹將不會(huì)成為央行貨幣政策的目標(biāo)。穩(wěn)增長貨幣政策可預(yù)期、可延續(xù)，股市上漲的基礎(chǔ)仍然是客觀存在的。

牛市的另一條主線——改革預(yù)期，同樣持續(xù)發(fā)酵。短期來看，穩(wěn)增長貨幣政策是本輪牛市的直接推動(dòng)力。從更加長期的視角來看，通過國有企業(yè)改革，提升經(jīng)營效率是這輪牛市更加核心的邏輯。目前國有資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到25萬億元，其在諸項(xiàng)資產(chǎn)中使用效率是最低的。因此在存量改革的過程中，國企改革自然是首當(dāng)其沖。通過解決所有者缺位、治理機(jī)制僵化和國有壟斷等問題，國企資產(chǎn)的效率將能夠獲得質(zhì)的提升。隨著改革的不斷深化，國有企業(yè)的經(jīng)營活力得以不斷釋放，其盈利能力將顯著改善。站在資本市場的角度，通過投資上市國有公司，投資者將分享國有企業(yè)改革所帶來的制度紅利，這也是本輪牛市的核心邏輯之所在。

A股本次迅速調(diào)整主要由于前期過快上漲和杠桿交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)集聚。雖然短期市場仍有風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放的可能，但中長期的運(yùn)行邏輯并未改變。因此，建議投資者不應(yīng)過度關(guān)注短期漲跌，降低倉位減少短期波動(dòng)對心理造成的影響。中長線投資一個(gè)比較好的方式是輕倉買入ETF并持有。由于當(dāng)前股指期貨處于大幅貼水，不妨用期貨代替現(xiàn)貨將是更好的選擇。