通脹預期隱現(xiàn)，短期期債多頭宜落袋為安

當前股市存在較大不確定性，股債蹺蹺板效應顯現(xiàn)，期債緩慢反彈行情已持續(xù)近一個月。債券一級市場行情更是火爆，中標收益率快速下行，大有債市快牛重來之勢。但是我們認為，短期蜜月過后，還是需審時度勢，謹防收益率下行過快帶來的回調風險。

資金面繼續(xù)寬松，債牛根基未變

7月28日，央行公開市場進行500億元7天期逆回購操作，另外，公開市場當日有350億元逆回購到期。截至本周二，央行凈投放150億元。自從6月底央行重啟了暫停兩個多月的逆回購操作，市場資金面較為寬松，引導利率中樞下行。一方面是給目前疲弱的股市保駕護航，防范系統(tǒng)性風險的發(fā)生；另一方面也是為了降低社會融資成本，緩沖實體經濟回落的沖擊。

目前市場比較關注美聯(lián)儲年內加息的動向。上周五美聯(lián)儲自曝“烏龍”，公布文件顯示美聯(lián)儲將在年底前加息。但美聯(lián)儲隨后聲明強調，這次誤公布的內容是美聯(lián)儲工作人員的預測，并非美聯(lián)儲觀點。雖然說市場虛驚一場，但是對于美聯(lián)儲加息的預期開始升溫。美聯(lián)儲加息預期推動美元反彈，人民幣匯率與利率市場將經受較大考驗。

避險情緒釋放，配債需求增加

近期權益市場的巨幅波動，激發(fā)了市場的避險情緒，債券收益率出現(xiàn)了明顯的下行。股債蹺蹺板再次顯現(xiàn)，從年初的股市走牛債市受到打壓，到現(xiàn)在債市再受追捧。短短半年，地獄到天堂的輪回，不禁讓市場人士唏噓不已。

但是市場收益率快速下行，也不能過于樂觀，債市的供給壓力并沒有得到緩和。目前市場上有消息稱，中國財政部考慮第三批地方政府債務置換額度，初步設定為1萬億元。加上3月和6月的兩批債務置換，債券市場供給壓力依舊較大。一旦避險情緒有所緩和，前期累積的浮盈盤可能出現(xiàn)拋售，有望造成利率的再次回升。

豬肉價格上漲，通脹預期隱現(xiàn)

今年以來，仔豬平均價自2月低點上漲已超40%，豬肉平均價自3月起止跌回升，上漲逾20%。由于去年下半年以來生豬存欄量持續(xù)下滑，創(chuàng)了2009年以來的歷史新低。在養(yǎng)豬業(yè)去產能的背景下，消費需求的剛性導致豬肉供應吃緊，從而推動今年的豬價強勁反彈。

豬肉價格是構成CPI指數(shù)的重要影響因素，因此，豬肉的飛漲引發(fā)了市場對于通脹數(shù)據(jù)反彈的隱憂。雖然近年來豬肉在CPI中的權重呈下降趨勢，單純豬價上漲對通脹影響有所減弱。不過，豬價上漲也將帶動其他商品的價格聯(lián)動，CPI已經連續(xù)11個月增速在2%以內。若未來物價水平出現(xiàn)上揚，下半年通脹突破2%將成為大概率事件。通脹的見底回升，對央行近期實行的穩(wěn)增長貨幣政策形成不小的威脅。

期債反彈至今，已收復大半失地，這得益于穩(wěn)增長政策的延續(xù)以及市場風險偏好的下降。目前股市在政府救市政策頻出的背景下，雖然短期疲弱，但是階段性下跌暫時告一段落，市場熱情恢復只是時間問題。因此需要密切關注股債蹺蹺板的再次轉向。因此，期債反彈到目前的位置，已到落袋為安而非乘勝追擊的時刻。