牧原股份(002714)

投資建議

預計 2015-2017 年歸屬于母公司的凈利潤分別為 6.4 億元、11.8 億元、13.9億元，對應的 EPS 分別為 1.32、2.44 和 2.87，對應的 PE 分別為 50X、27X和 23X。生豬養(yǎng)殖行業(yè)高景氣度延續(xù)，加之公司自身的成長性良好，維持“推薦”評級。

投資要點

事件： 公司發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 11.25 億，同比增長 4.31%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 4683 萬元，扭虧為盈；基本每股收益為 0.1 元，上年同期虧損 0.34 元。公司同時公布了 1-9 月的業(yè)績預告，預計前三季度盈利 2-3 億，同比增長 7309%—11013%。

量平價增，業(yè)績好轉(zhuǎn)： 2015 年上半年公司生豬銷售量為 85.17 萬頭，基本與去年同期持平，但在價格方面，2015 年上半年全國出欄肉豬平均價格 12.75 元，較去年同期 11.71 元/公斤的水平同比漲 8.9%，助力公司2015 年業(yè)績扭虧為盈。進入二季度后，豬價加速上漲，公司受益明顯。二季度單季，公司實現(xiàn)凈利潤 6700 萬元，環(huán)比和同比均出現(xiàn)大幅度改善。

豬價上漲預期依舊強烈：2015 年 6 月能繁殖母豬存欄量為 3899 萬頭，較 2013 高點下降幅度為 23%，較過去五年平均存欄量低 18%；從時間維度上看，連續(xù) 14 個月低于過去五年平均存欄量。2015 年 6 月生豬存欄量為 38461 萬頭，較 2013 年高點下降 18%，較過去五年平均存欄量低 14%；從時間上看，連續(xù) 18 個月低于過去五年平均存欄量。本輪生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給端產(chǎn)能和庫存下降幅度遠遠大于需求端下降幅度， 受益于超低的產(chǎn)能和庫存水平，豬價上漲預期依舊十足。

下半年盈利更加可期： 我們預計公司全年生豬出欄量為 240 萬頭，其中三季度出欄量為 70 萬頭，四季度出欄量為 85 萬頭。而生豬價格方面，我們預計三、四季度生豬均價分別為 16.2 元/公斤（季度環(huán)比+15%，同比+11.5%）和 16.5 元/公斤（季度環(huán)比+2%，同比+18.7%），對應公司三、四季度凈利潤分別為 2.59 億和 3.4 億。

風險提示：生豬價格波動；飼料價格波動；疫病的風險。