華潤(rùn)萬(wàn)東(600055)

1、魚(yú)躍醫(yī)療入主后，民營(yíng)機(jī)制釋放萬(wàn)東經(jīng)營(yíng)潛力。首先在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了扁平化調(diào)整，實(shí)施了新的考核激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)了員工積極性。另一方面提升了內(nèi)部資產(chǎn)的使用效率。今年經(jīng)營(yíng)成本同比將出現(xiàn)明顯下降。近期公司發(fā)布了中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70-80%。利潤(rùn)增速大幅高于收入增速，明顯得益于經(jīng)營(yíng)效率提升。

與同行比較，作為國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備龍頭企業(yè)，未來(lái)進(jìn)一步與魚(yú)躍醫(yī)療在供應(yīng)鏈方面整合后，公司盈利能力和業(yè)績(jī)還有較大的提升空間。

2、今年公司加大了營(yíng)銷(xiāo)力度，上半年公司產(chǎn)品銷(xiāo)售情況符合年初預(yù)期。去年上市的新品超導(dǎo)MRL 實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售。大部分訂單將在下半年產(chǎn)生。

未來(lái)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)良好。產(chǎn)業(yè)資本加大對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資，民營(yíng)醫(yī)院在申請(qǐng)?jiān)O(shè)備購(gòu)置證方面較便利，需求釋放快。國(guó)有三甲醫(yī)院在非首次采購(gòu)中實(shí)行國(guó)產(chǎn)設(shè)備優(yōu)先政策。同時(shí)省級(jí)醫(yī)院的X 光機(jī)數(shù)值化更新周期在13年開(kāi)始。公司累計(jì)已銷(xiāo)售1000 臺(tái)左右，其中高端平板系列占比較高。公司DR 產(chǎn)品在國(guó)產(chǎn)化替代中，市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)了日企，接近前三。公司未來(lái)的銷(xiāo)售策略是繼續(xù)拓寬縣域市場(chǎng)，同時(shí)開(kāi)拓三甲醫(yī)院。

3、公司品牌和服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。建立了覆蓋除港、澳、臺(tái)之外全部地區(qū)的售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擁有101 家特約維修中心，和500 多名經(jīng)過(guò)嚴(yán)格培訓(xùn)、考核的注冊(cè)工程師為各地用戶提供及時(shí)、規(guī)范的售后服務(wù)。與上海醫(yī)療器械廠放射業(yè)務(wù)合并后，產(chǎn)品線在覆蓋更廣，市場(chǎng)占有率提升到70-80%。

高端產(chǎn)品取得突破 ：自主研發(fā)的大型心血管造影系統(tǒng)、 平板數(shù)字胃腸系統(tǒng)、DR直接數(shù)字成像系統(tǒng)、1.5T磁共振成像系統(tǒng)等大型數(shù)字影像產(chǎn)品，達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。核心設(shè)備都完全自主開(kāi)發(fā)。軟件實(shí)力也不錯(cuò)。去年底，四大DR系列產(chǎn)品入選首批優(yōu)秀國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品目錄，系DR項(xiàng)目獲優(yōu)數(shù)量最多、類(lèi)型最全的廠商。

4、公司新戰(zhàn)略是開(kāi)展第三方影像診斷服務(wù)打造成為新的增長(zhǎng)極。

影像診斷服務(wù)主要針對(duì)中小基層醫(yī)院，民營(yíng)醫(yī)院。這些機(jī)構(gòu)在影像診斷方面的實(shí)力不足，面對(duì)復(fù)雜病情需要聯(lián)合會(huì)診的需求比較大。第三方影像診斷能明顯提升診斷的效率和準(zhǔn)確性。公司力爭(zhēng)覆蓋3000-4000家醫(yī)院，年病歷量實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)級(jí)別，具體收費(fèi)根據(jù)病情輕重。主要針對(duì)心腦血管和癌癥2大類(lèi)疾病。

公司在北京具備比較豐富的醫(yī)療專(zhuān)家資源，首先在北京設(shè)立影像診斷中心，請(qǐng)專(zhuān)家坐診。同時(shí)在鄭州試點(diǎn)。預(yù)計(jì)上傳主要以CT影像為主。中心診斷在10-30分鐘內(nèi)可出結(jié)果。短期還處于投入期，支付方（醫(yī)保、保險(xiǎn)）介入、醫(yī)院接入平臺(tái)的利益問(wèn)題，是發(fā)展初期面臨的主要問(wèn)題。

對(duì)標(biāo)美國(guó)最大的第三方影像診斷企業(yè)，其年收入在3億美金左右。我國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模總體要大于美國(guó)，萬(wàn)東影像設(shè)備存量居前，設(shè)備互聯(lián)互通后具備卡位優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期看第三方影像診斷業(yè)務(wù)能夠在收入規(guī)模和盈利能力上助推公司成長(zhǎng)。

5、盈利預(yù)測(cè)及投資建議

我們預(yù)期公司15-16年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為5140萬(wàn)和9648萬(wàn)元，EPS分別為0.24元和0.45元。短期估值較高。但從市值看目前不到90億的市值，公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械影像設(shè)備龍頭企業(yè)與同業(yè)比較是相對(duì)低估的。在大股東的支持下，不排除外延并購(gòu)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。與紅杉資本戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展新業(yè)務(wù)的前景也值得期待。我們判斷公司市值長(zhǎng)期看還有顯著的增長(zhǎng)空間，值得持續(xù)關(guān)注。給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)激烈發(fā)展不及預(yù)期。

新業(yè)務(wù)推廣緩慢。