永輝超市(601933)

上半年凈利潤同比增長 16.3%，符合預期

永輝公告 2015 年上半年實現(xiàn)營收 208.35 億元， 同比增長 17.7%，凈利潤 5.27 億元，同比增長 16.3%， 扣非后同比增長 22.5%， 符合預期。公司 15 年 Q1/Q2 營收同比增 19.9%/15.2%，凈利同比增 19.03%/10.61%。 公司同時公告因籌劃重大事項 31 日起停牌。

1、成長勢頭良好，龍頭地位彰顯。在消費持續(xù)低迷大背景下（上半年 50 強/百強零售額增速僅為 1.1%/0.6%），公司營收和凈利潤增速依然保持了兩位數(shù)增長（好于同行） ，彰顯了其優(yōu)秀的經(jīng)營能力。生鮮領(lǐng)先競爭優(yōu)勢下的持續(xù)外延擴張是公司業(yè)績快速增長的重要原因，上半年新開門店 23 家（每年新開店 50－60 家，截止目前，永輝已業(yè)門店 362 家，簽約籌建約 179家） ，新簽約門店 32 家。上半年公司同店（275 家，兩年期）營收同比增速為 0.36%。

2、毛利率上升與財務費用減少對業(yè)績產(chǎn)業(yè)積極作用。 上半年公司毛利率同比上升 0.4 個百分點至 19.9% （受益規(guī)模效應、新門店培育成熟等）；期間費用方面，財務費用率（牛奶國際 57 億元定增資金到賬）與管理費用率同比分別下降 0.2/0.2 個百分點，但銷售費用率因新業(yè)務宣傳費用增長較多而同比上升 0.8個百分點。

發(fā)展趨勢

1、全面發(fā)力“互聯(lián)網(wǎng)+”：電商平臺永輝微店已上線，并在福州市區(qū)、北京魯谷店附近開展上門送貨服務，未來有望在其它城市推廣（或與其它電商合作） ；在平潭自貿(mào)區(qū)設立全資子公司發(fā)展跨境電商； 合資成立絲路通支付 （持股 51%）獲取線上支付牌照。

2、 公司成長后勁充足。 ①行業(yè)內(nèi)合縱連橫， 公司已戰(zhàn)略入股中百集團與聯(lián)華超市，各方未來在采購、物流、信息技術(shù)等方面的協(xié)同效應有望加強。公司近期還聯(lián)合中百、聯(lián)華及聯(lián)華的母公司百聯(lián)股份共同宣布打造中國大陸零售 2.0 版，我們不排除永輝未來在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)整合的可能； ②產(chǎn)業(yè)鏈延伸，與上海煙糖、上蔬集團、富邑葡萄酒集團等合作，能提升公司的產(chǎn)品品質(zhì)及采購優(yōu)勢，提高盈利能力； ③引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者 Dairy Farm，增強永輝的資金、產(chǎn)品、供應鏈等實力，提升中長期成長潛力。

盈利預測調(diào)整

維持盈利預測，預計 2015/16 年 EPS 為 0.26 元/0.31 元。

估值與建議

持續(xù)推薦。公司是穩(wěn)健成長優(yōu)質(zhì)白馬股，我們看好永輝的生鮮競爭優(yōu)勢、區(qū)域復制滲透力，公司的合縱連橫戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)鏈延伸能提升中長期成長前景。 維持目標價 15 元，對應 16 年 48 倍 P/E。

風險

消費增速放緩，行業(yè)競爭加劇。