6月中旬以來(lái)，A股從“連環(huán)暴跌”到寬幅震蕩，不少公募基金和私募產(chǎn)品遭受重創(chuàng)，不過，“意外”的震蕩也給量化投資帶來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，超過半數(shù)的股票量化產(chǎn)品在6月實(shí)現(xiàn)正收益。同期，其他股票型產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量占比只有1/4。量化投資會(huì)不會(huì)在波詭云譎的A股市場(chǎng)中脫穎而出？

　　在海外市場(chǎng)，量化投資已經(jīng)擁有40余年的歷史，在業(yè)績(jī)的有力支撐之下，美國(guó)量化投資的總規(guī)模在2000年-2007年間實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。中國(guó)進(jìn)行量化投資的歷史則只有短短15年。不過，在東方證券資產(chǎn)管理有限公司執(zhí)行董事、量化投資部總監(jiān)徐習(xí)佳看來(lái)，“經(jīng)過三波發(fā)展浪潮，中國(guó)的量化投資已初具規(guī)模。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模增加、金融衍生品數(shù)量的增多，以及大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，量化投資的高性價(jià)比特征將逐步凸顯出來(lái)?！?/p>

　　“高冷”的技術(shù)派

　　徐習(xí)佳擁有豐富的量化投資經(jīng)驗(yàn)，其參與管理的東方紅量化2號(hào)、3號(hào)、4號(hào)產(chǎn)品，在6月中旬以來(lái)的下跌中表現(xiàn)突出。數(shù)據(jù)顯示，6月12日-7月7日，上述3款產(chǎn)品中，回撤率最大的約為2.22%。

　　在徐習(xí)佳眼中，與傳統(tǒng)投資策略相比，量化投資策略有著顯著優(yōu)勢(shì)。

　　所謂量化投資即利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)等量化投資辦法來(lái)管理投資組合。投資組合的構(gòu)建注重對(duì)宏觀數(shù)據(jù)、市場(chǎng)行為、交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、統(tǒng)計(jì)技術(shù)、計(jì)算等方法處理數(shù)據(jù)，以得到最優(yōu)的投資組合和投資機(jī)會(huì)。

　　“傳統(tǒng)的投資講求精研個(gè)股，而量化投資講究的則是廣而博。目前，A股市場(chǎng)上已有2700余只股票，即便有賣方分析師的支持，想要實(shí)現(xiàn)全行業(yè)的研究覆蓋，存在一定難度。剩下的股票里有金礦怎么挖掘，就可以依靠量化投資?！毙炝?xí)佳表示，量化技術(shù)投資不僅可以實(shí)現(xiàn)對(duì)海量信息的準(zhǔn)確處理，同時(shí)，還能對(duì)海量數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)作出快速判別。此外，在市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)的把控和監(jiān)測(cè)上會(huì)更加及時(shí)，反應(yīng)會(huì)更加迅猛。

　　量化投資還有一個(gè)比較突出的優(yōu)點(diǎn)就是能夠剔除主觀因素?！熬幸恢换蛘邘字还善焙苋菀讓?duì)股票產(chǎn)生感情，但是機(jī)器交易更多遵循模型，紀(jì)律性較強(qiáng)，能夠克服人性的弱點(diǎn)和情緒的影響?！毙炝?xí)佳說。

　　雖然是理工科出身，但徐習(xí)佳似乎也有一顆文藝的心。在他看來(lái)，投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，在量化投資中，建立模型是發(fā)揮藝術(shù)想象，印證這個(gè)想象會(huì)用科學(xué)的手段?！皞鹘y(tǒng)投資都是通過投資經(jīng)理經(jīng)年累月的感悟來(lái)修正投資理念，而量化投資只要擁有有足夠多的數(shù)據(jù)，可以通過技術(shù)來(lái)不斷驗(yàn)證，再修正。這樣的方式讓量化產(chǎn)品的性價(jià)比更高”。

　　小試牛刀

　　自從1971年巴克萊投資管理公司發(fā)行世界上第一只指數(shù)基金，至今量化投資在海外已有40余年歷史。美國(guó)量化投資爆發(fā)式發(fā)展是在2000年-2007年間，總規(guī)模增加了4倍之多。

　　在數(shù)十年的發(fā)展歷程中，最經(jīng)典的傳奇莫過于被投資界稱為“量化投資之王”的詹姆斯·西蒙斯。這位世界頂級(jí)數(shù)學(xué)家，依靠對(duì)數(shù)學(xué)模型的深刻理解，一手打造了華爾街“賺錢機(jī)器”文藝復(fù)興科技公司，并依靠公司旗艦產(chǎn)品大獎(jiǎng)?wù)禄?0年的超群表現(xiàn)贏得無(wú)數(shù)贊譽(yù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，自1988年成立直至2010年西蒙斯退休，大獎(jiǎng)?wù)禄鹉昃貓?bào)率高達(dá)35%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大市，還較索羅斯和巴菲特的操盤成績(jī)高上十余個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)首支量化投資基金出現(xiàn)在2004年，2009年之后量化投資基金開始步入快速發(fā)展時(shí)期。

　　徐習(xí)佳認(rèn)為，中國(guó)量化投資發(fā)展經(jīng)過了三個(gè)發(fā)展浪潮。第一波是以不追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的類指數(shù)基金。這包括一些早期的ETF基金。

　　第二波是試圖做主動(dòng)性投資的量化基金，也獲得很好發(fā)展?！?011年，A股市場(chǎng)還缺乏對(duì)沖工具，同時(shí)在管理人方面也缺乏明星效應(yīng)。但從去年開始，市場(chǎng)的整體氛圍出現(xiàn)變化。從排名來(lái)看，在排名前十的公募基金中，有3個(gè)是量化基金，這與量化基金在公募基金中的整體規(guī)模是不匹配的，可以說量化產(chǎn)品的表現(xiàn)非常突出。它們最突出的特點(diǎn)是在牛市中獲得超額收益的概率更大，而熊市中下跌風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控?！?/p>

　　第三波是追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品，通過衍生品，尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，為投資者提供了一個(gè)在熊市和牛市都能賺錢的產(chǎn)品。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上股票量化投資產(chǎn)品大約有51只，占整個(gè)基金規(guī)模的數(shù)量還非常小。從市場(chǎng)容量上看，目前國(guó)內(nèi)的公募量化基金不多，私募領(lǐng)域的量化投資產(chǎn)品更多。

　　不過，徐習(xí)佳認(rèn)為，私募產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在一定的不足，因此，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)，需要更加謹(jǐn)慎。

　　突破正在路上

　　為何國(guó)內(nèi)公募基金和券商資管等大型金融機(jī)構(gòu)在量化投資方面的步伐較慢？

　　徐習(xí)佳認(rèn)為，主觀上來(lái)看，與國(guó)外投資者相比，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)量化投資的認(rèn)識(shí)還不充分。

　　“換句話說，投資者并沒有意識(shí)到量化投資高性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)?！毙炝?xí)佳舉了非常生動(dòng)的例子。如果有A、B兩款產(chǎn)品，A產(chǎn)品波動(dòng)率是1，收益率是10%，B產(chǎn)品波動(dòng)率是5，收益率是20%。更多的投資者肯定會(huì)選擇收益率為20%的產(chǎn)品。然而，在國(guó)外，投資者則會(huì)選擇收益率是10%的產(chǎn)品。因?yàn)橘Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)會(huì)在其中加入杠桿，當(dāng)A產(chǎn)品的杠桿加到5倍時(shí)，在考慮成本的情況下，A產(chǎn)品的收益會(huì)超過40%，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過B產(chǎn)品20%的收益率，這意味著投資者在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，收益大大增加。

　　不過，徐習(xí)佳也坦言，想在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)上述操作的可能性較小，原因有兩方面。一方面是衍生品相對(duì)較少，而衍生品里內(nèi)涵的借錢成本相對(duì)較低；另一方面是在缺乏衍生品的情況下，可以通過結(jié)構(gòu)化的方法來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，但這就要求優(yōu)先端的成本更低，可是，國(guó)內(nèi)優(yōu)先端的成本卻較高，在次情況下再加入杠桿，將使風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)也會(huì)造成投資者對(duì)杠桿的誤解。

　　因此，徐習(xí)佳表示，在配合現(xiàn)有監(jiān)管框架的情況，可以通過結(jié)構(gòu)化的手段和客戶需求來(lái)進(jìn)行量化投資產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開發(fā)。

　　結(jié)合目前A股市場(chǎng)的環(huán)境，徐習(xí)佳認(rèn)為，針對(duì)當(dāng)下大盤漲跌不明朗的情況，會(huì)尋找機(jī)會(huì)對(duì)沖部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，等到市場(chǎng)穩(wěn)定之后，則會(huì)推出一系列的產(chǎn)品。

　　目前，東方資管設(shè)計(jì)了四類產(chǎn)品。第一類是當(dāng)市場(chǎng)向好時(shí)可以進(jìn)行靈活對(duì)沖的產(chǎn)品；第二類是50%不進(jìn)行對(duì)沖交易，50%獲取阿爾法收益。第三類是完全對(duì)沖的產(chǎn)品。第四類則是完全沒有市場(chǎng)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，靠選股產(chǎn)生的阿爾法為客戶提供收益，這種產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)最小。

　　徐習(xí)佳在采訪中多次提到阿爾法收益，對(duì)普通投資者來(lái)說這是一個(gè)相對(duì)陌生的概念。

　　所謂的阿爾法收益，指與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的收益。據(jù)介紹，現(xiàn)代投資組合理論將一個(gè)投資組合的收益分為兩塊：與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的收益(即源于β的收益)和與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的收益(即源于α的收益)。其中，β收益相對(duì)容易獲得，因此提供獲取β收益的產(chǎn)品費(fèi)用也較便宜，如指數(shù)基金、ETF等，管理費(fèi)用都日趨低廉；而獲得α收益則難得多，因此相關(guān)產(chǎn)品，如對(duì)沖基金等的管理費(fèi)就相對(duì)昂貴。