8月的最后一天，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨市場(chǎng)客戶管理規(guī)定》，要求自9月1日起期貨市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一開戶，并且開戶必須采用實(shí)名制。當(dāng)天，恰逢A股暴挫6.74%，創(chuàng)14個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。很自然的，市場(chǎng)再次把這一政策與爭(zhēng)論多年的股指期貨即將出臺(tái)聯(lián)系在一起。

　　雖然與過(guò)去的無(wú)數(shù)次一樣，不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)規(guī)定出臺(tái)作出了種種猜測(cè)

　　，證監(jiān)會(huì)此次也同樣對(duì)傳言予以否認(rèn)，稱股指期貨尚沒有明確的時(shí)間表安排。但毫無(wú)疑問，期貨市場(chǎng)嚴(yán)格落實(shí)實(shí)名制和市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，從源頭上規(guī)范市場(chǎng)秩序，將便于未來(lái)監(jiān)管部門監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，防范市場(chǎng)操控。從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)股市在呼喚股指期貨這一股市避震器的同時(shí)，是否也意味著隨著相關(guān)配套措施的完善，股指期貨正離我們漸行漸近？

　　市場(chǎng)需要“避震器”

　　股指期貨是一種以股票指數(shù)作為買賣對(duì)象的期貨，交易實(shí)質(zhì)是將對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)的過(guò)程。

　　“股指期貨作為一個(gè)投資品種和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，本身是中性的，它的推出不會(huì)改變市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。但是它對(duì)股票市場(chǎng)的影響卻是重要而深遠(yuǎn)的，對(duì)市場(chǎng)的積極意義也是顯而易見的?！眹?guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示。

　　李迅雷分析，由于股指期貨引入做空機(jī)制，市場(chǎng)不僅可以做多，也可能做空，有了可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，從而降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；其次，市場(chǎng)震蕩的幅度將縮小，穩(wěn)定性大大提高，使市場(chǎng)估值更趨合理，股價(jià)不可能出現(xiàn)大幅超出其內(nèi)在價(jià)格，與基本面嚴(yán)重脫離的情況。此外，將大大豐富現(xiàn)有的金融創(chuàng)新體系，為市場(chǎng)和投資者提供更多投資渠道和與之掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品。

　　按照目前我國(guó)股市的運(yùn)行機(jī)制，只有當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)才能賺錢，于是大量逐利資金會(huì)推動(dòng)股價(jià)不斷上漲，很容易造成股價(jià)泡沫。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，由于沒有有效的反向操作機(jī)制，投資者只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行被動(dòng)性做空，從而形成市場(chǎng)超跌。假如有了股指期貨，則能有效地平衡現(xiàn)貨市場(chǎng)多空雙方的力量，抑制股市的暴漲暴跌。始于上世紀(jì)80年代美國(guó)的股指期貨目前已通行全球，世界上主要資本市場(chǎng)除中國(guó)的A股市場(chǎng)外，幾乎都有股指期貨和期權(quán)交易。

　　從國(guó)際主要資本市場(chǎng)上股票指數(shù)與相應(yīng)股指期貨在此輪金融危機(jī)中的走勢(shì)可以看出，全球股指期貨市場(chǎng)減弱了金融危機(jī)對(duì)于資本市場(chǎng)乃至整體經(jīng)濟(jì)的沖擊。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股指期貨的價(jià)格在危機(jī)中，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨指數(shù)，說(shuō)明股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相比更加理性地反映了人們對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期，其穩(wěn)定性要好于現(xiàn)貨指數(shù)。

　　李迅雷認(rèn)為，股指期貨推出是非常必要的，尤其近段時(shí)間A股市場(chǎng)的大起大落再次將這一事項(xiàng)提上日程。由于沒有股指期貨，市場(chǎng)沒有有效規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)的工具，造成股市震蕩加劇，這對(duì)市場(chǎng)中秉承長(zhǎng)期投資、價(jià)格投資理念的投資者來(lái)說(shuō)是非常不利的。

　　推出條件其本具備

　　早在1994年，也就是15年前，我國(guó)就出臺(tái)了國(guó)債期貨，目前運(yùn)行已經(jīng)相當(dāng)成熟穩(wěn)定。“目前，從技術(shù)角度上講，無(wú)論交易、清算，以及市場(chǎng)屏蔽等具體操作和程序上，股指期貨已經(jīng)做了3年的模擬交易試驗(yàn)，所有技術(shù)障礙基本被掃清。而投資者通過(guò)15年的歷煉，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、理解都已不存在問題了。因此，無(wú)論從投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解水平、承受能力，還是各種技術(shù)指標(biāo)上，當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)完全具備了出臺(tái)股指期貨的條件?！崩钛咐渍f(shuō)。

　　2006年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)就按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，成立了中國(guó)金融期貨交易所，積極籌建金融期貨市場(chǎng)，修改和制訂了相關(guān)的法規(guī)規(guī)章，還開展了股指期貨的投資者教育活動(dòng)。有關(guān)負(fù)責(zé)人也多次表示，中國(guó)股指期貨的制度準(zhǔn)備和技術(shù)準(zhǔn)備已基本結(jié)束,在條件成熟的時(shí)候會(huì)適時(shí)推出。

　　為什么多年過(guò)去，股指期貨仍然是“只聞其聲，不見其影”呢？

　　李迅雷認(rèn)為，股指期貨之所以“千呼萬(wàn)喚不出來(lái)”，主要原因就是我國(guó)的金融業(yè)市場(chǎng)化程度較低，以及監(jiān)管部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

　　那么，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟在哪里？專家指出，與股票的現(xiàn)金交易不同，股指期貨交易時(shí)是以保證金的方式進(jìn)行買賣，不像股票交易必須以全額的資金進(jìn)行買賣，因而更具有“以小搏大”的高杠桿化效應(yīng)。但交易在放大收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也被放大了。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，在金融危機(jī)之后，市場(chǎng)對(duì)金融衍生品未來(lái)的發(fā)展少了一份樂觀，多了一份謹(jǐn)慎。從危機(jī)爆發(fā)后的情況看，如果場(chǎng)外金融衍生品交易出問題，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的危害較大，相對(duì)來(lái)說(shuō)，場(chǎng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)可控性較強(qiáng)。股指期貨屬于場(chǎng)內(nèi)交易范疇，而且從管理層提出要推出股指期貨以來(lái)，圍繞股指期貨的種種配套改革一直在進(jìn)行，包括保證金比例以及近日的期貨實(shí)名制等。他表示，通過(guò)這些防范措施，我國(guó)股指期貨已經(jīng)具備了一定的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，推出后即便出現(xiàn)一些問題，也不會(huì)形成大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　市場(chǎng)在期待中猶豫

　　雖然業(yè)界內(nèi)外對(duì)股指期貨的推出可謂充滿期待，但股指期貨推出的具體時(shí)間表依然顯得撲朔迷離。最早追溯到2000年，證監(jiān)會(huì)首次提出股指期貨的概念。迄今為止，關(guān)于股指期貨出臺(tái)的消息每年都數(shù)次在市場(chǎng)中傳播，又?jǐn)?shù)次被監(jiān)管部門和市場(chǎng)所否認(rèn)。究竟何時(shí)掀開“面紗”，市場(chǎng)預(yù)期難免有些猶豫。

　　“股指期貨推出的時(shí)機(jī)目前很難斷言?！惫镉抡f(shuō)，“股指期貨何時(shí)推出要服從于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局。保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，從決策者角度看，更重要的是資本市場(chǎng)能夠?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大貢獻(xiàn)，包括它的融資能力、財(cái)富效應(yīng)等。股指期貨本身沒有為企業(yè)提供融資的功能，而且一旦推出還將給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)資金分流，不利于融資功能的發(fā)揮。所以，我推測(cè)股指期貨的推出應(yīng)該在實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出底部，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)趨勢(shì)確立之后才考慮?！?BR>
　　鑒于股指期貨高風(fēng)險(xiǎn)的特性，尤其在全球金融市場(chǎng)集體去杠桿化的背景下，股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范措施無(wú)疑還需更加細(xì)化。

　　郭田勇認(rèn)為，監(jiān)管部門對(duì)于股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要應(yīng)體現(xiàn)在制度建設(shè)和嚴(yán)格監(jiān)管方面。包括完善期指交易的法規(guī)體系，打破證券市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)間現(xiàn)存的壁壘，以國(guó)際慣例編制與管理統(tǒng)一的股票指數(shù)，調(diào)整期貨市場(chǎng)的會(huì)員結(jié)構(gòu)等。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于股指期貨交易的監(jiān)管，是宏觀層次上的風(fēng)險(xiǎn)管理，目的是通過(guò)嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管，形成公開、公正、公平的市場(chǎng)環(huán)境?！耙獜闹贫壬媳ＷC深入持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)教育，使投資者和管理人員都能做到有效熟悉、分散、規(guī)避、限制風(fēng)險(xiǎn)，并注意激勵(lì)機(jī)制中約束和控制機(jī)制的建設(shè)。這一點(diǎn)對(duì)中國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)以及市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)承受能力參差不齊的投資者來(lái)說(shuō)，都是非常重要的?！?