創(chuàng)業(yè)軟件(300451)

投資邏輯未改，醫(yī)療信息化行業(yè)仍將保持高速增長。 上半年，醫(yī)療信息化組合（衛(wèi)寧軟件、萬達信息、東華軟件、東軟集團）累計收益高達 214%，比同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)高 79%，同時跑贏中信計算機指數(shù)。我們認為，醫(yī)療信息化被市場看好的主要兩大邏輯是：

1.行業(yè)增長空間大，醫(yī)療信息化龍頭企業(yè)分食更大蛋糕。 醫(yī)療信息化主要分為三個階段，從市場規(guī)模和增速來看，當前我國處于醫(yī)院信息化拓展階段： CIS 系統(tǒng)覆蓋量約 30%，預計 2016 年市場規(guī)模達到 50 億，增速保持在 13%左右；區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)將是下一個重要的市場，預計復合增速保持在 20%左右，基于區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)變現(xiàn)未來空間巨大； 2C 端的健康產(chǎn)業(yè)市場關注度最高，不可質疑的是，這會是未來發(fā)展方向。

2.定增布局體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展邏輯（ 2B to 2C）根本轉變，數(shù)據(jù)入口優(yōu)勢成為市場核心關注點。 醫(yī)療信息化企業(yè)通過外延并購正式實現(xiàn)業(yè)務從項目制向運營制的根本轉變。 醫(yī)療信息化企業(yè)作為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈上數(shù)據(jù)的天然入口，在未病管理-醫(yī)院-醫(yī)療-醫(yī)保等任何一個領域做大做深，企業(yè)的成長將會實現(xiàn)數(shù)量級增長。 上半年，醫(yī)療信息化企業(yè)積極利用外延并購整合核心業(yè)務鏈條，在產(chǎn)品線、渠道等多方面的布局，實現(xiàn)企業(yè)主營業(yè)務快速增長； 更重要的是，醫(yī)療信息化企業(yè)通過定增方式布局智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，并且不斷在相關領域積極布局，給企業(yè)高增長帶來更多的可能性。

基于對市場邏輯的梳理，以及參考行業(yè)本身特性，我們認為，市場對于醫(yī)療信息化看好的根本邏輯并未發(fā)生變化，我們依然看好醫(yī)療信息化企業(yè)內(nèi)生增長以及轉型發(fā)展。

談轉型，需以政府資源為著力點，區(qū)域醫(yī)療信息化平臺是當前企業(yè)布局政府數(shù)據(jù)的重要入口。 以 EMR（電子病歷）為基礎的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)獲取合法性有要求、獲取數(shù)據(jù)后無法打通醫(yī)療-醫(yī)藥-醫(yī)保的體系也是現(xiàn)實體制存在的問題。在醫(yī)療改革當前進展情況下，簡單獲取醫(yī)院數(shù)據(jù)沒有實際意義，互聯(lián)網(wǎng)思維的各種“小而美”的產(chǎn)品有一定流量但因制度愿意缺乏盈利模式。 探索有效方式打通“三醫(yī)”， 在一定程度上規(guī)避政策壁壘，才是醫(yī)療信息化企業(yè)布局數(shù)據(jù)入口的方向。 區(qū)域醫(yī)療信息化平臺作為衛(wèi)生部重點建設項目，鏈接區(qū)域內(nèi)社區(qū)醫(yī)院-三甲醫(yī)院 EMR 數(shù)據(jù)、 HER 數(shù)據(jù)，打通醫(yī)院-醫(yī)藥-醫(yī)保的壁壘，實現(xiàn)真正意義上的數(shù)據(jù)流通與變現(xiàn)。 區(qū)域醫(yī)療信息化平臺滿足參與各方利益訴求，在美國有較成熟的盈利模式，是醫(yī)療信息化企業(yè)領先轉型步伐的重要布局。

創(chuàng)業(yè)軟件專注醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)，深耕細作 18 年，第一梯隊核心公司。 專一耕耘、業(yè)績穩(wěn)定增長是我們看中公司的重要因素。醫(yī)療信息化行業(yè)競爭集中度相對較低，公司維持產(chǎn)品 10%市占率屬于行業(yè)領先水平。

1. 醫(yī)院信息化系統(tǒng)保持穩(wěn)定增長，向服務運維轉型實現(xiàn)新的增長。 公司布局了包含 HIS/CIS 等系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，直接受益于 CIS 業(yè)務增長，軟件收入復合增長保持 15%左右。公司積極轉型服務運營，開拓新的利潤增長點，以公司 3000 家用戶來說，平均服務費 8 萬計算，毛利率以行業(yè)平均 50%計算，可以給公司帶來快速增長。我們認為，醫(yī)院信息化系統(tǒng)的穩(wěn)定增長，是公司轉型運行的重要基礎。

2. 優(yōu)先布局區(qū)域醫(yī)療信息化平臺是未來核心競爭優(yōu)勢，新簽訂協(xié)議實現(xiàn)政府數(shù)據(jù)運營。 上海市閔行區(qū)基于電子健康檔案的區(qū)域信息化平臺是公司最早布局平臺的典型案例，平臺實現(xiàn)全區(qū)健康管理（健康小屋）-社區(qū)醫(yī)院-三甲醫(yī)院-醫(yī)藥體系-醫(yī)保支付的全流程體系，是衛(wèi)生部、上海市高度贊揚的區(qū)域醫(yī)療信息化平臺。基于此成功案例，公司陸續(xù)承接湖北、云南、江西、江蘇等多地平臺數(shù)據(jù)搭建和運營業(yè)務。 7 月30 日，公司公告中標“中山市區(qū)域衛(wèi)生信息平臺建設營運項目”，這是公司探索利用 PPP 模式進行平臺建設的新突破， 這次中標直接體現(xiàn)了公司在轉型中對政府數(shù)據(jù)入口的堅定性和執(zhí)行力。 基于我們對平臺未來成長空間的信心，我們認為，公司依托政府資源、以各地市為落腳點的轉型思路是走在行業(yè)前列的。

首次覆蓋，給予增持評級。 我們預測公司 2015 年-2017 年的 EPS 分別為 1.12 元、 1.29 元、 1.48 元，對應PE 分別為 152.5 倍、 132.3 倍、 114.9 倍。 我們堅定看好公司基本面情況，對于公司未來轉型方向充滿信心。我們認為，借力資本市場外延并購、轉型布局會成為后期公司重要看點。給予“增持”評級

風險提示。 創(chuàng)業(yè)板大幅調整風險；業(yè)務布局不達預期風險；業(yè)務培育拓展費用大幅增加風險。