繼證監(jiān)會(huì)表態(tài)“證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、滬深交易所正在對(duì)部分具有程序化交易特征的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行核查”后，滬深交易所就馬上宣布對(duì)存在異常交易行為的證券賬戶采取限制交易措施。同時(shí)，中金所進(jìn)一步明確市場(chǎng)異常交易行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，采取市場(chǎng)化手段限制報(bào)撤單頻率。

筆者認(rèn)為，這是一項(xiàng)非常必要而且及時(shí)的措施。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，此舉有助于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，樹立市場(chǎng)信心，同時(shí)也是保護(hù)投資者的重要體現(xiàn)。

在這里，有必要先說(shuō)說(shuō)程序化交易。所謂程序化交易一般是指根據(jù)一定的交易模型生成買賣信號(hào)，并由計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行交易指令的過(guò)程，包括算法交易、量化交易、高頻交易等多種交易形式。

其實(shí)，程序化交易要從兩方面去看待。一方面，程序化交易指令簡(jiǎn)單、策略明確，可排除人為貪婪及恐懼等因素；可構(gòu)建多種策略，優(yōu)化組合投資。同時(shí)，在正常情況下可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高定價(jià)效率。

另一方面，程序化交易也會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)交易，帶來(lái)影響市場(chǎng)穩(wěn)定的消極作用，容易帶來(lái)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)于追逐短線趨勢(shì)會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，特別是市場(chǎng)異常波動(dòng)如果與程序化交易形成循環(huán)反饋，將形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

更為值得關(guān)注的是，如果程序化交易手段用于操縱市場(chǎng)，那么就有可能帶來(lái)災(zāi)難性后果。即使在監(jiān)管措施較為完備的國(guó)際成熟市場(chǎng)，由于程序化交易漏洞而造成市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的案例也不在少數(shù)。

如2010年5月6日，美國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨證券市場(chǎng)突然在幾分鐘時(shí)間內(nèi)下跌5%，之后幾乎同樣快速地反彈回來(lái)，300多種證券標(biāo)的上有超過(guò)20000筆交易的實(shí)際成交價(jià)和暴跌發(fā)生前相差60%以上，而且很多交易成交低至1美分或高至10萬(wàn)美元。在美國(guó)證券市場(chǎng)這一“閃電崩盤”事件中，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)指控當(dāng)事人利用計(jì)算機(jī)程序，對(duì)美股股指期貨下巨額賣單并瞬間撤單，帶動(dòng)股票現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，達(dá)到影響價(jià)格和操縱市場(chǎng)牟利的目的，構(gòu)成欺詐。

針對(duì)程序化交易可能帶來(lái)的嚴(yán)重后果，近年來(lái)，各主要市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也紛紛加強(qiáng)了對(duì)這一行為的監(jiān)管，如美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了程序化交易市場(chǎng)接入規(guī)則和綜合審計(jì)跟蹤規(guī)則，提高了資本金監(jiān)管要求，增加信息透明度，實(shí)行流量控制，對(duì)不適當(dāng)行為采取暫停交易措施。歐盟出臺(tái)了以限制高頻交易為重點(diǎn)的監(jiān)管指令。德國(guó)2013年制訂了《高頻交易法》，對(duì)通過(guò)大額報(bào)撤單、系列報(bào)單、隱匿報(bào)單或虛假報(bào)單等影響其他市場(chǎng)參與者、改變市場(chǎng)趨勢(shì)的行為予以重點(diǎn)監(jiān)管。該法案還規(guī)定，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，可及時(shí)終止相關(guān)程序化交易；對(duì)頻繁報(bào)撤改單的行為，要收取額外的費(fèi)用。

對(duì)于我國(guó)的資本市場(chǎng)而言，市場(chǎng)各方對(duì)程序化交易特征的認(rèn)識(shí)、監(jiān)管模式的把握都在摸索之中。特別是在股市波動(dòng)期間，其負(fù)面效益被不斷放大，加強(qiáng)監(jiān)管必然是大勢(shì)所趨。因此，這就要求監(jiān)管部門摸清底數(shù)，詳細(xì)了解投資者賬戶實(shí)名制情況、資金來(lái)源和交易策略，有針對(duì)性地完善監(jiān)管措施。