江蘇國(guó)泰(002091)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期

公司2015 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29 億元，同比增長(zhǎng)4.6%，歸屬凈利潤(rùn)1.21 億元，同比增長(zhǎng)31%，合每股收益0.33 元，符合我們預(yù)期。

報(bào)告期內(nèi)公司出口業(yè)務(wù)4.2 億美元，同比增長(zhǎng)22%，其中服裝出口業(yè)務(wù)2.8 億美元帶動(dòng)貿(mào)易收入及毛利穩(wěn)定增長(zhǎng)。化工板塊收入2.34 億元，毛利率34.5%同比分別下降2.4%和4.2ppt 基本持平，主要由于鋰電池電解液價(jià)格下降導(dǎo)致凈利潤(rùn)較去年同期下降20%，出貨量增長(zhǎng)10%。

發(fā)展趨勢(shì)

美元大概率保持強(qiáng)勢(shì)，公司出口維持增長(zhǎng)。上半年中國(guó)外貿(mào)面臨需求不振，公司出口逆勢(shì)增長(zhǎng)主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期濃厚，美元保持強(qiáng)勢(shì)購(gòu)買力增強(qiáng)。1~6 月國(guó)內(nèi)紡織服裝出口累計(jì)754.8 億美元，下降4.7%，對(duì)美出口152.5 億美元，增長(zhǎng)7.1%。下半年預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息是大概率事件，我們判斷下半年公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出口將保持20%增長(zhǎng)。

電解液未來(lái)主戰(zhàn)場(chǎng)在動(dòng)力電池。鋰離子電池電解液價(jià)格上半年有所下降，一方面2015 年消費(fèi)電子電池增速放緩，根據(jù)高工鋰電預(yù)計(jì)全年消費(fèi)電子鋰電池市場(chǎng)增速在10~15%左右，另一方面動(dòng)力電池開(kāi)始放量2015 年占比將突破35%，目前國(guó)泰主要客戶LG 化學(xué)與松下相似基本上以動(dòng)力電池為主，目前在南京建設(shè)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池工廠，未來(lái)進(jìn)入其供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)較大。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

我們維持公司15/16 年盈利預(yù)測(cè)0.71 和0.8 元不變，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)15/16 P/E 為37 和33 倍。

估值與建議

控股股東江蘇國(guó)泰國(guó)際集團(tuán)目前正在籌劃有關(guān)公司重大事項(xiàng)，大股東旗下?lián)碛?0 多家公司，未來(lái)不排除多元化經(jīng)營(yíng)拓展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。暫上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至31.5 元，幅度37%，對(duì)應(yīng)16年P(guān)/E 39 倍。

風(fēng)險(xiǎn)

籌劃事項(xiàng)和外貿(mào)業(yè)務(wù)不及預(yù)期，估值中樞下行。