受央行“雙降”的影響，國(guó)債期貨在6月底至7月初表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。隨著市場(chǎng)對(duì)利多反應(yīng)充分，五年期國(guó)債期貨在96.5—97.5點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。后市來(lái)看，市場(chǎng)進(jìn)入消息“真空期”，國(guó)債期貨的振蕩走勢(shì)將延續(xù)下去。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持了近40年的高速增長(zhǎng)。除了1989年、1990年以外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速始終保持在7%以上。隨著人口紅利的釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難以再依靠單純的原材料和初級(jí)加工品的生產(chǎn)維持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特別是2000年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被房地產(chǎn)綁架。在房?jī)r(jià)嚴(yán)重泡沫的情況下，再一味地通過(guò)房?jī)r(jià)上漲刺激房地產(chǎn)無(wú)異于飲鴆止渴。在這種背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)急需新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)替代房地產(chǎn)行業(yè)，這就催生了國(guó)企改革、一帶一路、工業(yè)4.0和互聯(lián)網(wǎng)+等一系列的改革概念。但是，這些概念短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的提振，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)進(jìn)入了下行周期。

2011年以來(lái)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入換擋期，國(guó)內(nèi)GDP增速已經(jīng)連續(xù)四年下滑。今年前兩個(gè)季度的GDP同比增速都只有7.0%，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速跌破7%，將對(duì)市場(chǎng)的信心造成沉重的打擊。我們認(rèn)為，為了托底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里，國(guó)內(nèi)的貨幣政策都將偏松。這決定了國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將會(huì)持續(xù)下滑。這也從根本上奠定了以國(guó)債為代表的固定收益資產(chǎn)的牛市。從趨勢(shì)上來(lái)看，國(guó)債期貨仍然應(yīng)該維持看多的觀點(diǎn)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的下滑難以避免。短期中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有好轉(zhuǎn)的跡象呢？答案是否定的。7月PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）為50，已經(jīng)跌至榮枯線，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有再次惡化的可能性。通常情況下，這個(gè)數(shù)據(jù)可能將觸發(fā)央行穩(wěn)增長(zhǎng)政策窗口開(kāi)啟。央行在6月底已經(jīng)“雙降”，近期更是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)維持國(guó)內(nèi)貨幣偏松的氛圍。央行將原本應(yīng)該在后期使用的政策提前使用，透支了市場(chǎng)預(yù)期。因此在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢(shì)的前提下，央行再推出較大力度政策的可能性較小。因此，近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能進(jìn)入政策“真空期”。即使7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都公布之后，整體的貨幣環(huán)境也將趨于穩(wěn)定。受此影響，我們認(rèn)為近期沒(méi)有明顯刺激債市的利多因素，國(guó)債期貨不具備出現(xiàn)大幅上漲行情的條件。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的大背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策將會(huì)成為常態(tài)，這決定了國(guó)債的牛市格局沒(méi)有改變。預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行的貨幣政策將以預(yù)調(diào)微調(diào)為主。受此影響，近期國(guó)債的走勢(shì)可能相對(duì)平淡，振蕩走勢(shì)仍將是主旋律。