宋城演藝(300144)

2015H1 業(yè)績(jī)回顧：凈利潤(rùn)如期大幅增長(zhǎng) 60%

2015H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.7 億元，同比+47%；歸股東凈利潤(rùn) 2.8 億元，同比+60%，扣非后凈利潤(rùn)同比+66%，EPS 為 0.5 元，與我們的預(yù)測(cè)相仿，主要得益于宋城景區(qū)恢復(fù)性增長(zhǎng)（收入同比+20.5%）及異地項(xiàng)目高增長(zhǎng)（三亞/麗江項(xiàng)目收入同比+46%/64.5%，我們測(cè)算公司異地項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)整體實(shí)現(xiàn) 80%以上的同比增長(zhǎng)）。

異地項(xiàng)目再下一城，輕資產(chǎn)模式落地泰山，后續(xù)還將有項(xiàng)目落地

公司近期公告，已與泰安市政府簽訂托管泰山大劇院協(xié)議，7 月 28 日起《泰山千古情》已開始公演。本次泰山項(xiàng)目公司首次嘗試運(yùn)用政府文化資源，輕資產(chǎn)模式落地，投資額僅 2000 萬(wàn)元（九寨等項(xiàng)目投資均在 3 億元以上，福州項(xiàng)目 1.3 億元），大幅縮短項(xiàng)目開發(fā)周期。我們預(yù)計(jì)，H215 公司還將有新項(xiàng)目落地。

展望：下半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期，"景區(qū)+IP+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)"戰(zhàn)略布局繼續(xù)推進(jìn)2015H2，我們預(yù)計(jì) 1）宋城景區(qū)有望持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2）三亞等異地項(xiàng)目客流或快速增長(zhǎng)。宋城娛樂(lè)《全能極限王》7 月中登陸浙江衛(wèi)視，將播至 9月底。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，公司有望繼續(xù)推進(jìn)"IP+景區(qū)+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)"戰(zhàn)略布局，促使線上線下流量/內(nèi)容共享優(yōu)化：1）7 月公司設(shè)立 30 億規(guī)模 TMT 產(chǎn)業(yè)投資基金，未來(lái)將主要投資基于互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的文化娛樂(lè)、社交、媒體、OTA、教育、金融、體育等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，豐富內(nèi)容資源，拓展六間房線上演藝形態(tài)和大數(shù)據(jù)運(yùn)用；2）公司近期公告，擬出資 1.39 億元以現(xiàn)金增資的方式獲得浙江深大智能科技有限公司 20%股權(quán)，促進(jìn)“獨(dú)木橋”快速發(fā)展。

估值：目標(biāo)價(jià) 90.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們的 2015-2017 年 EPS 預(yù)測(cè)為 1.00/1.29/1.65 元（考慮股本攤薄影響），基于 VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型得目標(biāo)價(jià) 90.4 元(WACC=7%)，維持“買入”。