云南城投(600239)

收西南區(qū)最大互聯(lián)網(wǎng)支付公司： 公司公告擬收購云南本元支付管理公司 35%股權(quán)， 新的利潤增長點可期待： 1） 是云南唯一、西南最大的互聯(lián)網(wǎng)支付公司：公司是西南地區(qū)發(fā)卡量最大、 業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域最廣、 交易規(guī)模最大的預付卡公司，累計發(fā)行金額 50 多億元，持卡用戶 1000 多萬人，合作商戶 10000 多家，是云南省唯一提供支付解決方案和金融服務(wù)的綜合型第三方支付公司； 2）潛在利潤可觀、 發(fā)展空間巨大： 目前本元卡持卡人主要以企業(yè)客戶為主，未來將重點拓展個人消費者， 以每持卡人 20-30 元利潤計， 本元卡支付公司利潤規(guī)模有望超過公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模； 3）業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷： 本元卡除了傳統(tǒng)的售卡收入、 消費傭金返點、沉淀資金利息之外， 還有居家會員卡提供家裝、家具的貸款業(yè)務(wù)，此外還與駕校合作推出汽車消費 O2O 產(chǎn)品“車付寶”業(yè)務(wù)。

大股東背景強、支持力度或加大： 城投集團目前持股 35%，為第一大股東：1）資金實力雄厚、融資渠道順暢： 集團公司資產(chǎn)規(guī)模近千億、 與銀行、信托、資產(chǎn)管理公司等融資渠道合作， 年融資額突破 300 億元； 2） 致力于成為金融控股集團： 公司全面實施“三個二”戰(zhàn)略， 包括落實大健康和大休閑兩個轉(zhuǎn)型，夯實互聯(lián)網(wǎng)和金融兩個平臺的規(guī)劃，目標成為國內(nèi)知名的以城市運營為核心的金融控股集團； 3） 大股東有望支持公司再融資： 公司去年 40 億再融資因資金用途全為補充流動資金而被否，未來大股東將全力支持新增發(fā)方案。

云南區(qū)域價值提升、地產(chǎn)業(yè)務(wù)多點開花： 國家批復設(shè)立勐臘試驗區(qū)， 構(gòu)造“ 一帶一路”橋頭堡，云南區(qū)域價值不斷提升： 1）云南地產(chǎn)市場正緩慢恢復： 云南市場一直穩(wěn)定，上半年持續(xù)恢復； 2）公司地產(chǎn)儲備 1180 萬方、 旅游地產(chǎn)或有亮點： 公司目前土地儲備規(guī)模近 1180 萬方， 54%為住宅綜合、 40%為旅游地產(chǎn)，公司在旅游地產(chǎn)拓展方面具有天然優(yōu)勢， 也可與支付公司建立合作， 公司致力于成為中國健康休閑地產(chǎn)的引領(lǐng)者； 3） RNAV 重估 130 億元、每股 12.14 元。

投資建議： 公司擬收購云南唯一、西南最大的互聯(lián)網(wǎng)支付公司，利潤可觀、空間巨大， 大股東資金和背景實力強將助力再融資推進， 云南區(qū)域價值隨著一帶一路推進將持續(xù)提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)也有望保持穩(wěn)定增長，土地儲備重估近 130億元， 我們預計 15-17 年公司 EPS 為 0.51、 0.62 和 0.74 元，對應 PE 為 15.7、12.9 和 10.9 倍，首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級， 在不考慮互聯(lián)網(wǎng)支付公司實際利潤增長的情況下，給予 6 個月目標價 12.14 元。

風險提示： 收購失敗、 中報利潤偏差