信質(zhì)電機(002664)

傳統(tǒng)電機業(yè)務(wù)受行業(yè)景氣度拖累，新能源汽車電機業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長。公司上半年實現(xiàn)收入7.66 億元，同比增長4.37%，實現(xiàn)凈利潤 0.86 億元，同比增長6.81%，其中2Q實現(xiàn)收入4.38 億元，同比增長1.86%，實現(xiàn)凈利潤 0.53 億元，同比增長 10.6%。上半年公司新能源汽車驅(qū)動電機及電控系統(tǒng)新業(yè)務(wù)快速增長，實現(xiàn)收入 0.65 億元，同比增長 79.3%。公司預(yù)計三季報凈利潤增長 0~20%，對應(yīng)于3Q15 單季增長-9.9%~39.1%。

新業(yè)務(wù)帶動毛利率提高，凈利率上升趨勢有望持續(xù)。公司上半年實現(xiàn)凈利率11.2%，同比上升0.2 個百分點，凈利率上升的主要原因是公司上半年實現(xiàn)毛利率 23.5%，同比增長 0.8 個百分點。公司 2Q14 單季實現(xiàn)凈利率12.2%，同比上升 1.0 個百分點，主要原因是毛利率同比增長 0.6 個百分點至 23.1%，以及財務(wù)費用率下降 0.6 個百分點至-0.4%。我們認為毛利率提升反映了公司新能源汽車新業(yè)務(wù)收入占比和綜合競爭力提高，提升趨勢有望延續(xù)，下半年將實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)。

繼續(xù)看好公司借助布局國際先進技術(shù)轉(zhuǎn)型國內(nèi)新能源動力驅(qū)動系統(tǒng)龍頭。一方面，公司通過收購美國 RMS 公司 40%股權(quán)，掌握美國最先進新能源驅(qū)動電機電控技術(shù)， RMS 技術(shù)優(yōu)勢和公司在市場和大規(guī)模量產(chǎn)上的優(yōu)勢有望有效互補；另一方面，公司計劃定增 12 億投向新能源汽車動力總成產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型新能源汽車動力總成供應(yīng)商方向堅決，定增底價38.06 元，當前價格折價32.7%。

投資建議： 買入-A投資評級，修正盈利預(yù)測， 下調(diào)6 個月目標價至 40.00元。 考慮行業(yè)景氣， 預(yù)計公司 2015-2017 年收入增速分別為 10.4%、 15.3%、20.3%，凈利潤增速分別為20.2%、30.2%和 28.4%（原為37.2%、35.4%、27.8%） ，EPS 分別為 0.56 元，0.73 元和 0.93 元；維持買入-A 的投資評級，考慮行業(yè)景氣度因素下調(diào)6 個月目標價至40.00 元。

風險提示：新能源汽車銷量低于預(yù)期；外延式擴張不達預(yù)期。