貴人鳥(603555)

事件：公司公布 2015 年中報(bào)，其中營(yíng)業(yè)收入 10.17 億元，同比增長(zhǎng) 2.19%；歸屬母公司凈利潤(rùn) 1.74 億元，同比增長(zhǎng) 6.32%；扣非后凈利潤(rùn) 1.59 億元，同比增長(zhǎng) 10.87%；基本 EPS 0.28 元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本 EPS 0.26 元。

上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)步復(fù)蘇，趨勢(shì)向好。公司 15Q2 收入同比增長(zhǎng) 12%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 11%，環(huán)比 15Q1 均有較大改善，主要系公司在涉足打造體育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈后，品牌知名度得到提升，產(chǎn)品運(yùn)動(dòng)基因得到加強(qiáng)，以及經(jīng)銷商庫(kù)存清理進(jìn)入尾聲。Q2 毛利率為 47.6%，較 Q1 提升 3 PCT，上半年毛利率較去年同期提升5.6 PCT，主要因?yàn)楣驹趫?bào)告期內(nèi)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。期間費(fèi)用方面，公司在報(bào)告期內(nèi)減少了不必要的廣告費(fèi)用、招待費(fèi)和辦公支出，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降明顯；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升較大主要系本期新增 8 億元公司債券。存貨較年初下降超過(guò) 8,000 萬(wàn)元主要來(lái)自于庫(kù)存商品的消化。資產(chǎn)減值損失大幅增長(zhǎng)來(lái)自于壞賬損失計(jì)提的提升。針對(duì)貴人鳥品牌，公司下半年將通過(guò)以消費(fèi)者為核心的精細(xì)化零售運(yùn)營(yíng)模式、以數(shù)據(jù)分析為主的決策模式以及以單店增長(zhǎng)為主的可持續(xù)性發(fā)展模式來(lái)推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型以及業(yè)績(jī)的穩(wěn)步復(fù)蘇。

體育產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)深入。報(bào)告期內(nèi)公司在體育產(chǎn)業(yè)的布局聲勢(shì)頗大、多點(diǎn)開花。先后參股虎撲體育、入股西班牙足球經(jīng)紀(jì)公司 BOY、與大體協(xié)、中體協(xié)簽署合作框架協(xié)議、與虎撲體育成立國(guó)內(nèi)最大體育產(chǎn)業(yè)基金，并在 30 天內(nèi)高效投資了 12 個(gè)項(xiàng)目，讓市場(chǎng)看到了公司期望在體育產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的決心。下半年公司在選擇并購(gòu)標(biāo)的將遵循兩個(gè)原則：1、唯一或者第一。2、擁有巨大參與人數(shù)、巨大消費(fèi)潛力與巨大發(fā)展空間，重點(diǎn)加強(qiáng)在跑步、足球、徒步、騎行、網(wǎng)球以及籃球等領(lǐng)域運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的布局，通過(guò)“大產(chǎn)業(yè)生態(tài)+多產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)”的模式實(shí)現(xiàn)投資收益和持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

推出 1:1 杠桿員工持股計(jì)劃，彰顯公司發(fā)展信心。公司推出第一期員工持股計(jì)劃，總?cè)藬?shù)不超過(guò) 176 人，按照 1:1 設(shè)立優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)份額，組成規(guī)模不超過(guò) 1 億元的資產(chǎn)管理計(jì)劃。在目前存量資金博弈階段推出員工持股計(jì)劃，彰顯公司堅(jiān)定的發(fā)展信心。

維持“買入”評(píng)級(jí)，3-6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 40 元。預(yù)計(jì)公司 15-16 年核心 EPS 0.59、0.72 元（業(yè)績(jī)較前次有所上調(diào)主要系對(duì)收入增速、毛利率以及期間費(fèi)用率進(jìn)行了修正），對(duì)應(yīng) PE 54、45 倍。通過(guò)持續(xù)調(diào)整，公司貴人鳥品牌業(yè)務(wù)已進(jìn)入穩(wěn)步復(fù)蘇階段。通過(guò)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的持續(xù)深入布局，公司想象空間也被不斷打開?？紤]到目前整體市場(chǎng)情緒比較依然薄弱，市場(chǎng)交易額難以回到前期瘋牛階段，建議投資者目前更多以主業(yè)趨勢(shì)來(lái)判斷公司合理估值，維持 40 元目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；公司體育產(chǎn)業(yè)布局業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期。