丁鵬

中國量化投資學(xué)會理事長

程序化交易，或者更加廣義地說被稱為量化投資，是一種利用建立數(shù)學(xué)模型方式來進行投資決策的交易方式，在美國的歷史大概有30年，但在國內(nèi)的歷史也就5年左右。其中在美國，公認的量化投資鼻祖為詹姆斯路西蒙斯教授（他也是中國著名數(shù)學(xué)家陳省身的學(xué)生）。

在40歲之前，西蒙斯是一位在數(shù)學(xué)界頗有名望的教授，先后在麻省理工學(xué)院、哈佛大學(xué)、美國國防分析研究院任職。但從學(xué)術(shù)研究轉(zhuǎn)型后的西蒙斯，在投資領(lǐng)域的風(fēng)頭更勁。1988年他創(chuàng)立的大獎?wù)禄?，曾?chuàng)下連續(xù)20年，平均收益率超過35%的優(yōu)良業(yè)績。哪怕是在2008年的金融危機中，該基金也獲得了80%的凈收益。除此之外，美國最大的十大對沖基金，基本上都是依靠量化投資的方式進行分析市場和交易。這在美國是一種常見的投資方式。

國內(nèi)的量化投資元年應(yīng)該是2010年股指期貨推出之后，從0到有，經(jīng)過5年的發(fā)展，以其超越牛熊的穩(wěn)定收益獲得了眾多機構(gòu)投資者的青睞。今年6月份的這一輪股市深度調(diào)整中，大多數(shù)量化對沖類的私募基金，不但沒有損失，其凈值反而創(chuàng)出新高即是明證。

程序化交易不一定會增加波動率

程序化交易大大增加了市場的流動性，是穩(wěn)定市場的重要力量。金融市場的核心價值在于流動性，無論是價值投資者，還是套保者，都需要對手盤。流動性越好的市場，才具有更好的價值發(fā)現(xiàn)功能。程序化交易主要是以短線交易為主，無論是套利還是投機策略，它們的存在大大增加了市場深度。對于套利類的策略，程序化交易是降低波動率的，對于投機類策略，程序化交易是增加波動率的。

例如，目前市場上比較流行的期現(xiàn)套利，它的原理是在基差（編者注：基差是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差，比如股票市場上滬深300指數(shù)與滬深300期指之差）擴大的時候建倉，基差縮小的時候平倉。比如2015年6月初的時候，在散戶的推動下，股票指數(shù)和股指期貨的基差一度擴大到了100點以上，整體市場非常的狂熱。這時候套利類交易的策略是，會買入股票，同時做空股指期貨。這樣如果股指繼續(xù)上漲，在股票市場的盈利可彌補做空股指期貨的損失。于是在雙邊力量的作用下，基差會慢慢縮小。從而使得市場的波動率恢復(fù)到正常。所以這種套利類的策略，是降低波動率。

然而對于做方向性交易的策略，往往是追漲殺跌的，這個和普通散戶的操作方式類似。這種策略下，當(dāng)市場出現(xiàn)大幅上漲的時候會助漲，大幅殺跌的時候也會助跌，會增加市場的波動率。

其實波動率這個東西，不能太大，也不能太小。沒有波動率的市場就缺乏足夠的流動性，一個沒有流動性的市場，又怎么可能承擔(dān)金融市場優(yōu)化資源配置的責(zé)任呢？

2010年5月6日，美國紐交所的道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)過一次“閃甭”事件，當(dāng)時道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾瞬間狂瀉1000點，短時間內(nèi)造成1萬億美元市值蒸發(fā)。事后紐交所雖然對外宣稱程序化交易對此事負有責(zé)任，但是截至目前，對于此事到底是不是由于程序化交易造成的，美國調(diào)查機構(gòu)并沒有一個最終的結(jié)論。所以與其說股指大幅調(diào)整是因為程序化交易造成的，不如去關(guān)注是否是因為市場本身泡沫過大，以至于需要一次調(diào)整，市場才能繼續(xù)上行。

所以并不能一概而論地說程序化交易一定會增加波動率。事實上，2008年的金融危機中，國內(nèi)的量化投資還很少，而上證綜指不也上演了6000點到2000點的戲碼？程序化交易只是一個工具，它是中性的，不是說必然做多，也不會必然做空。尤其是7月份以來，股指期貨持續(xù)貼水，絕大多數(shù)的套利類的量化策略因為缺乏機會，都停止交易了，但是這并沒有避免股指出現(xiàn)大幅震蕩。

中國的量化投資基金現(xiàn)狀

量化投資是以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以模型為核心，遵守交易紀律，從而具有穩(wěn)定收益和抵抗風(fēng)險的能力。事實上，目前中國很多以量化對沖方式運作的私募基金，他們產(chǎn)品的業(yè)績都非常的穩(wěn)定，就足以說明問題了。普通投資人，不能總是追漲殺跌，靠聽消息炒股的時代必將過去，未來的金融市場，一定是靠數(shù)據(jù)、模型和現(xiàn)代科技。散戶也應(yīng)該學(xué)習(xí)一些量化投資的理念和方法，否則被市場消滅是遲早的事情。

就拿這次被禁止交易的幾個量化對沖私募基金來說，據(jù)已公布的資料顯示，其中不乏一些歷史業(yè)績十分優(yōu)秀的公司。比如盈融達投資（北京）有限公司，他們主要的量化投資類產(chǎn)品，過去幾年年化收益率都在20%左右，無論身處牛熊市，收益都非常的穩(wěn)定。目前盈融達的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)100億了。而業(yè)內(nèi)和他們處于同一梯隊的，還有十余家之多，再加上券商、基金公司開發(fā)的產(chǎn)品，國內(nèi)量化對沖類的產(chǎn)品，已經(jīng)有兩三千億元的規(guī)模了。

從產(chǎn)品收益來看，2015年初至7月31日公募量化對沖產(chǎn)品的平均收益（剔除6月剛成立的華泰柏瑞量化收益）為12.07%，而同期普通股票型基金的收益為25.08%；在前期市場暴跌期間（取6月15日至7月9日）公募量化對沖產(chǎn)品的平均收益為-0.13%，而同期普通股票型基金的平均收益為-39.06%。

相比之下，量化對沖產(chǎn)品能提供更高的風(fēng)險調(diào)整后收益。隨著市場進入震蕩，這類以絕對收益為目標(biāo)的量化對沖產(chǎn)品或?qū)⒂瓉泶禾臁?/strong>

程序化交易是追求絕對收益的，未來的主要方向一定是各種對沖套利策略，以及高頻交易策略。目前主流的機構(gòu)投資人，銀行也好，保險也好，信托也好，都已經(jīng)將這一塊作為重點發(fā)展方向。筆者認為，金融市場并不是沒有準入門檻的場所，缺乏投資經(jīng)驗的普通投資人，還是應(yīng)該將資金交給專業(yè)的機構(gòu)打理，特別是對沖基金類的機構(gòu)，他們可能做不到暴富，但是穩(wěn)定收益，還是可以做得到的。否則一些散戶辛辛苦苦賺到的錢，可能幾天就被市場消滅了。