華英農(nóng)業(yè)(002321)

二季度業(yè)績小幅回升，下半年行業(yè)景氣有望提升。 根據(jù)業(yè)績預(yù)告，今年上半年公司營業(yè)總收入為 9.28 億元，同比增長 15.97%，有小幅上漲。我們預(yù)計(jì)下半年行業(yè)景氣度將提升， 主要基于三點(diǎn)理由，分別是供給端收縮，需求端擴(kuò)張以及豬肉行情好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)作用。公司作為鴨類生產(chǎn)銷售一體化企業(yè)的龍頭，將最先受益于行情反轉(zhuǎn)帶來的業(yè)績增長。

引種規(guī)模持續(xù)下降，供給端收縮在下半年顯現(xiàn)。 與 2013 年的最高點(diǎn)相比， 祖代鴨引種持續(xù)下降，直至目前至少下降了 30%， 2015 年市場上祖代鴨存欄量將進(jìn)一步下降。 考慮到祖代鴨產(chǎn)能的縮減對商品代鴨的影響需要 18個(gè)月左右，即從今年下半年開始，商品代鴨供給量將逐步收縮。 同時(shí)， 隨著行業(yè)庫存消減，下半年供給端收縮，鴨價(jià)行情好轉(zhuǎn)是大概率事件。

三季度迎來需求旺季，追隨豬價(jià)上行趨勢。（1） 禽肉消費(fèi)具有季節(jié)性， 隨著三季度的到來，需求的逐步恢復(fù)將是帶動(dòng)鴨苗和鴨肉價(jià)格上漲的最有力支撐。2012 年至 2014 年，公司上半年凍鴨營業(yè)收入分別為 4.41 億元、 3.99 億元和3.95 億元，下半年?duì)I收分別為 5.3億元、 5億元和 4.84億元， 環(huán)比增長基本保持在 22%左右，為公司今年下半年的增長提供了想象空間。（2） 禽肉與豬肉存在替代關(guān)系，豬肉價(jià)格的上漲將帶動(dòng)禽肉價(jià)格。目前毛鴨價(jià)格在 7.31元/千克，相比于年初跌了 3.18%。而豬肉價(jià)格從年初的 12.98元/千克上漲到目前的 18.25元/千克，上漲幅度為 40.6%。隨著豬肉價(jià)格上漲趨勢的確立，一方面肉類替代效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)，禽肉消費(fèi)量會(huì)呈增長趨勢；另一方面，禽肉也會(huì)跟隨豬價(jià)補(bǔ)漲。

出口歐盟獲審批，自建養(yǎng)殖場確保產(chǎn)能。 2012 至 2014年公司海外營業(yè)收入分別為 1.45億元、 1.65億元和 1.69億元，增速達(dá)到 0.62%、 13.69%和 2.24%。海外營業(yè)收入占總營收比緩慢上升， 2014年達(dá)到 9.17%。目前，公司主要出口到日韓市場，隨著近期獲得歐盟出口的許可，公司在出口收入方面有了新的增長點(diǎn)。 公司出口產(chǎn)品主要來自于自有養(yǎng)殖場，且對鴨源占比比較大（預(yù)計(jì)在 50%左右）。為增強(qiáng)公司出口產(chǎn)品的供應(yīng)能力，公司 6 月 17 日公告擬建設(shè) 10 座年出欄 60萬只櫻桃谷鴨養(yǎng)殖場，總投資 10400萬元。

產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，并購基金做先導(dǎo)。 2015年 7月 22日，公司公告擬與華和英、鼎力盛合投資成立華英盛合，致力于公司在產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向的快速擴(kuò)張， 并擬發(fā)起設(shè)立華英農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)并購基金，公司對并購基金的項(xiàng)目有優(yōu)先收購權(quán)。

業(yè)績預(yù)測與估值： 我們預(yù)測公司 2015-2017年 EPS 分別為 0.23元、 0.39元和0.40 元，對應(yīng)的 PE 為 49倍、 29倍和 28倍。我們首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 禽類價(jià)格反彈或不達(dá)預(yù)期， 疫病風(fēng)險(xiǎn)。