佐力藥業(yè)(300181)

2015 半年報發(fā)布，業(yè)績增速基本符合預期

2015 上半年度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 32889.57 萬元， 同比增長 47.06%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 5472.48 萬元，比上年同期增 15.44%。一季度公司營業(yè)收入 1.62 億，同比增長 54.72%，歸屬母公司的凈利潤 2261萬，同比增長 20.42%。相比一季度公司業(yè)績增速略有放緩，但是基本符合預期。

核心產(chǎn)品烏靈系列增長平淡，未來看點在 OTC 市場

公司核心產(chǎn)品為烏靈系列，2015 年上半年實現(xiàn)銷售收入 2.24 億，同比增長 1.17%，增速低于我們的預期。 烏靈系列基本在醫(yī)院銷售， 因此大環(huán)境的醫(yī)?？刭M和體量變大帶來的增速放緩導致上半年增速的低預期，2015 年烏靈膠囊在中國城市醫(yī)院中成藥市場神經(jīng)系統(tǒng)疾病藥物排名中位居第二。烏靈系列未來的增長點： ①OTC 的市場推廣， 公司目前已經(jīng)完成了 OTC 團隊的組建，未來將擴大連鎖大藥房的覆蓋，目前烏靈系列基本以醫(yī)院為主， OTC 市場將在低基數(shù)基礎(chǔ)上快速增長。 ②產(chǎn)品新適應(yīng)癥的開發(fā)， 烏靈膠囊進入了“慢性前列腺炎中醫(yī)診治專家共識”、“PCI 手術(shù)前后抑郁和（或）焦慮中醫(yī)診療中國專家共識”，開拓了治療領(lǐng)域新空間。

百令片快速增長，已成新的增長極

百令片于 2014 年 7 月收購青海珠峰獲得， 當年并表收入 3158 萬， 2015年上半年實現(xiàn)收入 5332 萬元，預計增速為 60-70%，全年收入接近 1 億。百令系列只有華東的百令膠囊、佐力的百令片、 煙臺瑞東的百令顆粒和百令片三家企業(yè)，競爭態(tài)勢良好，在已有的百令口碑基礎(chǔ)上，公司通過 OTC 市場加大推廣，預計未來 2 年依然保持 40%-50%的增速。

醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)增長平穩(wěn)

公司 2014 年 9 月并購凱欣醫(yī)藥，并表收入 2962 萬，2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 5039.92 萬元，全年預計收入過億，2015 年 4 月公司投資德清三院，兩塊業(yè)務(wù)均保持較為平穩(wěn)的增速，目前對于公司利潤影響較低。

合作可穿戴設(shè)備企業(yè)，探索慢病管理創(chuàng)新業(yè)務(wù)

公司與橙意家人科技（天津）有限公司、上海智眠信息科技有限公司等企業(yè)開展業(yè)務(wù)合作，積極探索構(gòu)建慢病管理平臺等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。橙意科技和智眠科技睡眠監(jiān)測可穿戴設(shè)備開發(fā)企業(yè)，通過監(jiān)測睡眠質(zhì)量可以進行患者的后續(xù)慢病管理，可以促進公司烏靈系列的產(chǎn)品銷售，符合公司主導產(chǎn)品為神經(jīng)系統(tǒng)疾病的戰(zhàn)略方向，目前已經(jīng)在杭州開展縣級以下醫(yī)院為主的區(qū)域試點，未來將逐漸推廣。

停牌收購浙江百草中藥飲片公司，并購完成將增厚業(yè)績

公司于 15 年 7 月 8 號停牌，公告以 2.3 億元收購浙江百草中藥飲片公司 100%的股權(quán)，本次收購完成有望增厚公司業(yè)績。公司 2014 年以來在完善大健康的戰(zhàn)略下，有目的進行外延并購，有目的進行外延并購，將有效推動業(yè)績的協(xié)同增長。

15-17 年業(yè)績分別為 0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

公司烏靈系列是獨家壟斷品種， 收購百令片后產(chǎn)品更為豐富， 商業(yè)和服務(wù)有力布局大健康，未來內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動公司成長。我們預計公司 15/16/17 年 EPS 分別為0.24/0.28/0.32 （轉(zhuǎn)增前 14 年 EPS 為 0.33 元）。相應(yīng)股價對應(yīng) PE 為 32/27/24 倍，維持“買入”評級。

風險提示

主導產(chǎn)品招標降價風險；外延并購整合風險；