藍(lán)盾股份(300297)

1．事件

近期，我們持續(xù)跟蹤公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

2．我們的分析與判斷

（一）、收購(gòu)中經(jīng)電商和匯通寶切入電商和支付市場(chǎng)

中經(jīng)電商是中國(guó)車主服務(wù)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)提供商，也是金融供應(yīng)鏈管理服務(wù)的提供方。匯通寶能夠提供基于預(yù)付卡發(fā)行與受理的第三方支付業(yè)務(wù)。 此次并購(gòu)，藍(lán)盾股份將進(jìn)入前景巨大的電子商務(wù)和第三方支付市場(chǎng)。

中經(jīng)電商最初從加油站切入，目前已經(jīng)延伸到零售業(yè)、餐飲業(yè)等商戶，最終用戶包括車隊(duì)司機(jī)和私家車主。公司主要通過預(yù)付的形式使線下合作商戶實(shí)現(xiàn)預(yù)銷售來獲取市場(chǎng)份額，并通過電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)及平臺(tái)以及用戶管理系統(tǒng)幫助線下合作商戶更有效率的營(yíng)銷與管理客戶，商戶會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)推廣金額或其他結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)支付服務(wù)費(fèi)，這也是公司的主要盈利來源。

（二）、中經(jīng)電商業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，壁壘高

公司業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，以線下實(shí)體門店互聯(lián)網(wǎng)綜合應(yīng)用為核心，具有資源整合性強(qiáng)、信用質(zhì)量保障體系科學(xué)的特色，明顯有別于其他線上無門店交易平臺(tái)。

公司業(yè)務(wù)壁壘高，核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在：1）加油卡能在不同品牌油站使用，中石油、中石化還有其他私人油站均能使用；2）強(qiáng)大的商戶資源，簽約油站約 2000 家，覆蓋廣東、福建、湖北、上海等省市；覆蓋超過 1700 家商戶，包括肯德基等著名連鎖商戶；3）積累了大量的用戶，公司與 20 多家銀行，3 大電信運(yùn)營(yíng)商，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，服務(wù)車主約 500 萬；4）能夠給加油站和車隊(duì)、車主提供深度服務(wù)，例如加油站的大客戶管理，車隊(duì)的用油管理等；5）流水初具規(guī)模，14 年總交易額接近 65 億，來自個(gè)人用戶的交易超過 1500 萬筆，來自機(jī)構(gòu)用戶的交易也超過 220 萬筆。整體而言， 國(guó)內(nèi)尚未有完全可比的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

（三）、空間大，業(yè)績(jī)承諾增速高，超預(yù)期概率大

公司目前覆蓋油站約 2000 家，而全國(guó)油站數(shù)量約為 10 萬；公司目前覆蓋車主約 500 萬，而全國(guó)機(jī)動(dòng)車駕駛?cè)送黄?3 億?？紤]公司業(yè)務(wù)護(hù)城河寬，隨著未來加快擴(kuò)張步伐，5-10 倍空間問題不大。

交易對(duì)方承諾中經(jīng)電商和匯通寶 2015 年、 2016 年和 2017 年的合計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于 1 億元、1.3 億元和 1.69 億元，復(fù)合增速達(dá)到30%，承諾增速高。

交易預(yù)案顯示，中經(jīng)電商 15 年 1-5 月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7150.73萬元，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和支付模式的多樣化，毛利率明顯提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)情況更加喜人。我們預(yù)計(jì)，業(yè)績(jī)超預(yù)期是大概率事件。

（四）、收購(gòu)華煒切入電磁安全領(lǐng)域，協(xié)同效應(yīng)明顯

華煒是國(guó)內(nèi)電磁安防領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在軍工及航空航天、軌道交通等專業(yè)特種行業(yè)具有成熟的電磁安防整體解決方案。華煒承諾2014-2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額不低于 1.62 億元，將有助于提升公司的盈利能力。

收購(gòu)華煒協(xié)同效應(yīng)明顯：1）延伸產(chǎn)品線，從信息安全向物理安全領(lǐng)域拓展， 構(gòu)建了“數(shù)據(jù)安全” + “物理安全”完整的安全體系； 2）市場(chǎng)互補(bǔ)，公司優(yōu)勢(shì)行業(yè)主要是政府和教育，而華煒主要在軍工、軌交等領(lǐng)域；公司的主要業(yè)務(wù)集中在華南，而華煒的業(yè)務(wù)華南區(qū)域以外占比超過七成。

（五）、大安全戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，并購(gòu)或?qū)⒊蔀槌B(tài)

7 月份，公司公告擬與自然人孟政共同出資設(shè)立合資公司“廣東藍(lán)盾新微科技技術(shù)有限公司” ，布局海洋安全防御領(lǐng)域，并逐步構(gòu)建海、陸、空一體化的國(guó)防安全體系。8 月初，公司公告與太原科技大學(xué)共同籌建工業(yè) 4.0 安全實(shí)驗(yàn)室，將研究“工業(yè) 4.0”控制系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)安全體系，研發(fā)相關(guān)核心技術(shù)并將成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

我們認(rèn)為，收購(gòu)華煒是公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的開始，為公司“大安全”戰(zhàn)略的構(gòu)建打下基礎(chǔ)。公司已經(jīng)成立專門團(tuán)隊(duì)， 積極尋找外延拓展機(jī)遇。預(yù)計(jì)，公司還會(huì)通過外延手段繼續(xù)夯實(shí)“大安全”領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并購(gòu)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

3.投資建議

收購(gòu)中經(jīng)電商和匯通寶切入電商和支付市場(chǎng)，公司業(yè)務(wù)模式獨(dú)特，壁壘高，空間大，業(yè)績(jī)超預(yù)期是大概率事件。收購(gòu)華煒切入電磁安全領(lǐng)域，協(xié)同效應(yīng)明顯； 大安全戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，并購(gòu)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。預(yù)計(jì)公司 15-17 年備考凈利潤(rùn)分別為 2.5、3.3 億和 4.5 億，對(duì)應(yīng)攤薄后的 EPS 分別為 0.42、0.55 和 0.75 元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月合理估值 50 元。