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袁志輝:實體企業(yè)生產(chǎn)成本壓力與日俱增

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-08-12 11:30:34 來源:安信證券 作者:袁志輝

    在豬周期的帶動下,7月CPI溫和上行,同比增長1.6%,較上月小幅抬升,反映出消費(fèi)領(lǐng)域的輕微改善。另一方面,在生產(chǎn)領(lǐng)域,PPI連續(xù)39個月負(fù)增長,7月同比為-5.4%,環(huán)比下跌0.7%,跌幅出現(xiàn)擴(kuò)大。消費(fèi)領(lǐng)域和生產(chǎn)領(lǐng)域呈現(xiàn)較大反差,重要的是,相對于需求層面的緩慢改善,供給層面的生產(chǎn)成本壓力增長更快。


  將CPI與PPI差值進(jìn)行比較,基本能反映食品價格尤其是勞動力生產(chǎn)要素的變化趨勢。2007年以來兩者裂口出現(xiàn)明顯擴(kuò)大,從零附近波動到5%附近,2010年后呈現(xiàn)趨勢性抬升,目前已經(jīng)達(dá)到7%。我國勞動力結(jié)構(gòu)自2007年開始發(fā)生重要變化,勞動年齡人口的比重持續(xù)降低,逐步走過劉易斯拐點,勞動力供需出現(xiàn)拐點。2010年,勞動力市場的求人倍率向上突破1,正式進(jìn)入整體性的勞動力短缺時代。由此帶來的勞動力成本剛性抬升,具有長期性趨勢。


  勞動力是最重要的實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素之一,其持續(xù)性的上漲將抬高實體經(jīng)濟(jì)尤其是利率潤偏低的制造業(yè)的生產(chǎn)成本。由于社會經(jīng)濟(jì)體是以勞動力為載體進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn),比如勞動力價格上漲容易導(dǎo)致豬肉、棉布、糧食價格上漲,再通過基礎(chǔ)性生產(chǎn)、生活資料價格的上漲推動全社會價格水平的抬升。因此,從投入成本來看,制造業(yè)面臨日趨上升的成本壓力。


  按照美國波士頓咨詢公司的數(shù)據(jù),我國的制造業(yè)生產(chǎn)成本已經(jīng)接近美國。其對全球25個較大的貿(mào)易體進(jìn)行排序,發(fā)現(xiàn)中國的制造成本是美國的96%,已經(jīng)極為接近,這與近些年來“中國制造”逐步轉(zhuǎn)移至東南亞,甚至回流美國本土是一致的。結(jié)構(gòu)上看,最重要的是勞動力的工資水平在過去10年累計漲幅達(dá)到187%,尤其是2010年以后抬升速度加快,其次是環(huán)境污染帶動的能源成本,比如電力成本在過去10年累計上漲138%。


  新常態(tài)下的宏觀經(jīng)濟(jì),一個顯著特征是總需求持續(xù)低迷,投資率持續(xù)下滑,在此背景下的成本端抬升壓力,將導(dǎo)致投資回報率的進(jìn)一步降低,從而陷入投資、債務(wù)的惡性循環(huán)。實體經(jīng)濟(jì)的利潤增長快速下跌,工業(yè)企業(yè)利潤增速從15%附近高點持續(xù)下降到2%附近,截至今年二季度,非金融業(yè)上市公司加權(quán)ROIC已經(jīng)跌落到5%附近,形成嚴(yán)重的成本收益倒掛形態(tài)。


  考慮到勞動力結(jié)構(gòu)的變化具有趨勢性,因此,根本途徑在于供給端改革釋放生產(chǎn)效率,比如金融制度的改革完善資本融通效率,勞動力教育水平的提高以改善生產(chǎn)效率,當(dāng)然還有生產(chǎn)函數(shù)運(yùn)行機(jī)制本身的改進(jìn)。從短期來看,制造業(yè)生產(chǎn)成本抬升的壓力是較為明顯的,一方面擠壓企業(yè)的利潤空間,另一方面推升價格水平,但還不至于對央行的貨幣政策構(gòu)成約束。CPI與PPI的裂口在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間將持續(xù)在高位,一個趨勢逆轉(zhuǎn)的信號是改革效率釋放后,需求出現(xiàn)更快的抬升,PPI再次回到快速增長階段。至此,實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的生產(chǎn)、成本、利潤的函數(shù)關(guān)系才恢復(fù)正常,經(jīng)濟(jì)隨即進(jìn)入一個新的擴(kuò)張周期。 


責(zé)任編輯:黃榮益

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