置信電氣(600517)

公司發(fā)布 2015 年半年報(bào)

公司上半年收入 17.91 億元，同比增長(zhǎng) 18.80.%，歸屬于母公司凈利潤(rùn) 0.31 億元，同比下降 67.82%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-3.84 億元，同比收窄。

簡(jiǎn)評(píng)

收入增長(zhǎng)主要來自貿(mào)易

公司上半年新增貿(mào)易收入 5.35 億元，占總收入的 30%，為純?cè)隽繕I(yè)務(wù)，直接推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，變壓器的營(yíng)業(yè)收入同比下降 15.91%，集成變電站的營(yíng)業(yè)收入同比下降 23.66%，主要由于去年下半年開始由于電網(wǎng)反腐、審計(jì)等因素導(dǎo)致項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)度滯后。

利潤(rùn)下滑源于傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利率均下滑

新增的貿(mào)易收入毛利率僅 2.78%，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)極小。傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，非晶變收入下滑 37.7%，而硅鋼變雖然收入上升 33.7%，但由于硅鋼片價(jià)格的大幅上漲導(dǎo)致硅鋼變毛利率減少 9.57 個(gè)百分點(diǎn)，大幅拖累業(yè)績(jī)。

招標(biāo)批次增加，非晶變占比提升

按照慣例，國(guó)網(wǎng)每年有兩批次配變招標(biāo)，今年可能會(huì)增加一個(gè)批次，整體招標(biāo)數(shù)量將會(huì)大幅提升。同時(shí)，第一批招標(biāo)中，非晶變占比由 25%上升至 47%，公司中標(biāo) 2.4 萬臺(tái)，去年公司全年非晶變中標(biāo)量為 3 萬臺(tái)。

配電網(wǎng)爆發(fā)在即，公司彈性顯著

我們前瞻性地判斷配電網(wǎng)將迎來投資爆發(fā)，核心邏輯是行業(yè)需求與穩(wěn)增長(zhǎng)需求的結(jié)合，近期出臺(tái)的國(guó)家和各省的大規(guī)模農(nóng)網(wǎng)改造規(guī)劃已經(jīng)充分印證。我們認(rèn)為，配網(wǎng)將迎來 50%以上的投資增長(zhǎng)。公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占到總營(yíng)收的 75%以上，是非晶變的絕對(duì)龍頭，彈性巨大，必將在這一次大規(guī)模配網(wǎng)建設(shè)中顯著受益。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司 2015、 16、 17 年 EPS 分別為 0.28、 0.43、 0.55 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 52、 35、 27 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 45 元。