回天新材(300041)

事件：公司公告15 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入4.90 億元，同比增長20.31%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4,775.88 萬元，同比下降13.88%。

新業(yè)務(wù)大放異彩，開拓期費用增加影響業(yè)績：上半年公司在近幾年重點布局的包裝膠、建筑膠、潤滑油等新業(yè)務(wù)上都取得了50%以上的收入增速，汽車整車制造供貨量提升，汽車售后市場取得預(yù)期收益。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，市占率穩(wěn)步提升。上半年公司凈利潤略低于預(yù)期主要是由于收入增長貢獻較大的新業(yè)務(wù)尚處于市場開拓期，毛利率不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，太陽能組件產(chǎn)品價格下降導致封裝膠、背膜產(chǎn)品售價下降，因此整體毛利率水平有所下降，另外公司加大開拓新市場、新項目、新產(chǎn)品，引進大量高端人才致使銷售費用同比大幅提升。

膠黏劑行業(yè)市場空間大，公司作為國內(nèi)龍頭成長空間巨大：目前國內(nèi)膠粘劑行業(yè)上市公司有回天膠業(yè)、高盟新材、硅寶科技和康達新材等，各公司幾億元左右的收入，回天新材作為行業(yè)龍頭收入規(guī)模僅8 億元，相對于國內(nèi)行業(yè)600億左右的銷售額而言所占份額極低，未來發(fā)展空間廣闊。公司的汽車維修用膠市場占有率為30%，在汽車制造用膠市場的份額為12%，二者比較而言，汽車制造領(lǐng)域所用膠粘劑的需求量和價格均更高。但汽車制造領(lǐng)域進入壁壘較高，需要經(jīng)過認證和考察，目前國內(nèi)汽車整車膠粘劑市場是以漢高公司產(chǎn)品為主。公司也正在逐步開拓，目前已在客車和商用車領(lǐng)域取得突破口，未來一旦進入新廠商的供貨渠道，市場空間巨大，公司產(chǎn)品銷量將會出現(xiàn)大幅增長，預(yù)計公司未來3 年復(fù)合增速30%以上。

依托線下資源切入汽車后市場，并積極整合搭建產(chǎn)業(yè)鏈平臺：分析見下文；

前期定增募集4 億，鎖定三年，體現(xiàn)信心決心，且現(xiàn)金在手確保未來行業(yè)整合順利進行：分析見下文；

超跌下估值處于安全區(qū)間，給予買入-A 評級：僅考慮現(xiàn)有膠黏劑業(yè)務(wù)，我們預(yù)計公司15-17 年EPS 分別為0.85、1.22 和1.64 元，在市場整體超跌的行情下，公司目前股價對應(yīng)15 年40 倍PE，未來3 年復(fù)合增速30%以上，估值安全。公司現(xiàn)有膠黏劑業(yè)務(wù)行業(yè)大空間、高盈利、高成長，公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭未來將持續(xù)高增長。同時，公司利用線下優(yōu)勢整合汽車后市場，發(fā)展空間廣闊，堅定看百億市值，維持公司買入-A 評級，6 個月目標價60 元。

風險提示：膠粘劑市場需求低于預(yù)期的風險、后市場競爭激烈的風險等