近兩日人民幣匯率意外大幅貶值備受市場(chǎng)關(guān)注。不過(guò)我們認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)我國(guó)股指的影響較為可控，更多只是影響投資者的短期情緒。目前支撐股指的最有利因素仍然是管理層的維穩(wěn)態(tài)度。在市場(chǎng)上有套牢盤(pán)壓力，下有政策呵護(hù)的背景下，預(yù)計(jì)股指短期振蕩格局難以打破。

人民幣進(jìn)一步貶值空間不大

8月11日央行宣布，將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，中間價(jià)將參考上一日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率。受此影響，當(dāng)天人民幣中間價(jià)報(bào)于6.2298元/美元，較上一交易日6.1162貶值1.86%，創(chuàng)2005年實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)最大單日跌幅。8月12日人民幣中間價(jià)較前一交易日繼續(xù)大跌1008個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.3306，為2012年10月11日以來(lái)新低。

我們認(rèn)為央行在毫無(wú)征兆的情況下，主動(dòng)選擇讓人民幣貶值有三方面原因。首先，目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)通縮壓力猶存，上周公布的PPI跌幅創(chuàng)下了2009年以來(lái)的最低，7月出口同比下降了8.9%，出口乏力受人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)影響較大。因此人民幣貶值有助于刺激貿(mào)易、緩解我國(guó)出口壓力。其次，從政策角度看，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了進(jìn)一步完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加大市場(chǎng)決定匯率的力度。此次引導(dǎo)匯率貶值也是央行主動(dòng)為之，意在彌補(bǔ)中間價(jià)與即期匯率之間的偏離，讓匯率由市場(chǎng)定價(jià)。央行完善人民幣匯率形成機(jī)制，有利于為人民幣加入SDR掃清部分障礙。最后，由于市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或年內(nèi)加息，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間人民幣相對(duì)其他主要貨幣表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，此時(shí)人民幣適當(dāng)貶值抑或可以提前應(yīng)對(duì)資本外流的壓力。

對(duì)于人民幣未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)，我們認(rèn)為考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，人民幣有繼續(xù)貶值的預(yù)期，但是貶值的空間并不大。畢竟“保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”也是央行貨幣政策的目標(biāo)之一。

整體市場(chǎng)影響可控

自2005年7月實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣總共經(jīng)歷了三次較大幅度的貶值，分別是2012年5月至8月、2014年1月至5月以及2014年11月至2015年3月，在這期間股指分別是下跌、振蕩和上漲。

從上述歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人民幣與股指走勢(shì)的相關(guān)性比較低。這是因?yàn)槿嗣駧艆R率貶值對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊主要在于加速資本流出的速度。2014年7月以來(lái)，我國(guó)外匯占款呈季度小幅下降之勢(shì)，也反映了外資對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。由于中國(guó)仍然實(shí)行外匯管制，資本流通不自由，預(yù)計(jì)資本流出對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊或有限。

結(jié)合本周公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)通縮壓力猶存。盡管豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI有顯著影響，但并不足以構(gòu)成對(duì)貨幣政策的約束。預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策有望繼續(xù)保持寬松的基調(diào)，一旦資本大幅流出，我們相信央行也將會(huì)采取諸如降準(zhǔn)的方式，來(lái)對(duì)沖人民幣貶值帶來(lái)的流動(dòng)性緊張。因此，本輪人民幣匯率貶值對(duì)股指的影響可控。

近期股指整體維持窄幅振蕩的走勢(shì)。成交量大幅萎縮顯示投資者信心短期仍難迅速恢復(fù)。在成交量萎縮的背后，我們看到，證券市場(chǎng)去杠桿過(guò)程仍在延續(xù)。目前滬深兩市兩融余額約為1.3萬(wàn)億元，較6月高點(diǎn)下降了40%。伴隨著兩融余額的快速下降，兩融交易金融占滬深兩市成交金融的比例也出現(xiàn)較大幅度的回落。一季度該數(shù)值占比平均維持在25%以上，目前占比已回歸到10%的水平，顯示杠桿資金仍在主動(dòng)去杠桿。與此同時(shí)，有消息稱，多家銀行下調(diào)了股票質(zhì)押率以及證券業(yè)務(wù)杠桿比例，銀行資金降杠桿有望全面鋪開(kāi)，這對(duì)未來(lái)股指成交量有較大影響。