梅花生物(600873)

業(yè)績(jī)總結(jié)：2015 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62 億元，同比+34%；歸母凈利潤(rùn)3.4 億元，同比+155%；每股收益0.11元。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31 億元，同比+22%；歸母凈利潤(rùn)1.6 億元，同比+174%，業(yè)績(jī)靚麗。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)來(lái)自于產(chǎn)品銷(xiāo)量和價(jià)格的雙重上漲。味精和氨基酸產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司收入的79%，毛利的74%，其增長(zhǎng)主要來(lái)自于兩方面：1）銷(xiāo)量：新疆梅花產(chǎn)能繼續(xù)釋放，報(bào)告期內(nèi)大包味精銷(xiāo)量33 萬(wàn)噸，同比+32%；蘇氨酸銷(xiāo)量 9 萬(wàn)噸，同比+11%；98%含量賴(lài)氨酸6 萬(wàn)噸、70%含量賴(lài)氨酸10 萬(wàn)噸，合計(jì)銷(xiāo)量同比+46%。2）價(jià)格：大包味精均價(jià)同比增長(zhǎng)7%，蘇氨酸同比上漲16%，賴(lài)氨酸同比增長(zhǎng)12%。

味精行業(yè)雙寡頭壟斷，上半年提價(jià)超預(yù)期。味精行業(yè)前幾年產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著行業(yè)整合的加快，中小企業(yè)逐步被淘汰或停產(chǎn)，逐漸形成了阜豐和梅花雙寡頭壟斷的格局，兩者產(chǎn)能合計(jì)占60%~70%，產(chǎn)量占比超過(guò)80%。味精的下游需求較為穩(wěn)定（工業(yè)、餐飲和零售的需求占比分別為60%、20%、20%），價(jià)格主要取決于阜豐和梅花的協(xié)同效應(yīng)。今年以來(lái)，阜豐與公司協(xié)同性趨好，先后提價(jià)，味精噸價(jià)從7900 元上升至8900 元，提價(jià)頻率和幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)未來(lái)兩三年，味精每年提價(jià)1000 元/噸仍是大概率事件。

氨基酸價(jià)格觸底，有望出現(xiàn)反彈。蘇氨酸和賴(lài)氨酸作為重要的飼料添加劑，隨著養(yǎng)殖業(yè)回暖，收入同比+38%，毛利率+5.66pct。蘇氨酸價(jià)格在14 年下半年迎來(lái)了大漲后快速回落；賴(lài)氨酸行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)走低。賴(lài)氨酸的價(jià)格底部已經(jīng)出現(xiàn)，行業(yè)整合的加快，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰有望帶動(dòng)價(jià)格反彈。

大股東增持+員工持股計(jì)劃，彰顯信心。公司第二大股東胡繼軍增持3.6 億元的普通股，增持比例1.3%，合計(jì)持股7.99%。同時(shí)，公司發(fā)布員工持股計(jì)劃草案，參與對(duì)象為董監(jiān)高及業(yè)務(wù)骨干不超過(guò)152 人，籌集資金不超過(guò)3.6億元。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.23 元、0.42 元、0.67元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為44 倍、24 倍、15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氨基酸價(jià)格持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)寧夏伊品失敗風(fēng)險(xiǎn)。