回天新材(300041)

事件：

8 月11 日下午，公司發(fā)布2015 年度半年報稱，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.9 億元，同比增長20.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4775.9 萬元，同比下降13.9%，基本每股收益0.28 元。

點評：

報告期營業(yè)收入保持快速增長，來源于工程膠黏劑在傳統(tǒng)領域市場占有率提升，以及新產品建筑膠、風電葉片膠、水處理劑、包裝膠和汽車后市場化學品產品逐步供貨。凈利潤增速低于預期的主要原因是：1）毛利下降，主要源于銷售增量的產品（建筑膠、水處理膠、潤滑油等產品）毛利率較傳統(tǒng)工程膠粘劑毛利率低，同時太陽能組件產品價格下降致使公司封裝膠、背膜產品售價下降，導致拉低了公司整體毛利率水平；2）期間費用上升，其中銷售費用4733.4萬元，同比上升47.7%，管理費用5315.9 萬元，同比上升7.4%，主要源于公司報告期加大投入開拓新市場、新項目、新產品，引進行業(yè)高端人才等因素。

技術及產品開發(fā)成效顯著，新客戶、新產品、新市場促大發(fā)展。1）汽車膠領域：宇通客車單一客戶半年供貨超千萬元，對眾泰、海馬、吉利等品牌已實現(xiàn)批量供貨；2）LED 照明領域：銷售收入持續(xù)擴大，如Philips 照明、foxconn、三星、中興、創(chuàng)維等一批客戶均取得突破或小批訂單；3）建筑膠領域：已實現(xiàn)對臺玻、南玻集團的關鍵突破；4）風電葉片膠領域：完成明陽風電30 噸訂單，通過惠騰、中材樣品測試，進入金風科技合格供應商流程；5）光伏發(fā)電領域：面對組件價格下降及市場競爭的壓力，公司組件膠等品種銷售基本保持穩(wěn)定，太陽能電池背膜客戶結構調整后，出貨量同比大幅增加，收入同比增長50.2%。6）其他新領域：包裝膠銷售2221萬元，同比增長591.6%；潤滑油銷售2399.7 萬元，同比增長64.8%；水處理膠已實現(xiàn)3 噸/月的供貨量。

做大汽車售后市場，成長空間將迅速打開。近期，公司擬收購義烏德福100%股權已達成意向。義烏德福主要業(yè)務是從事機動車維修，其核心團隊在汽車后服務行業(yè)具有豐富的經驗，已形成一套高效操作流程和運營體系，“飛馬星”車管家業(yè)務在義烏市場已有一定的市場基礎。并購后公司將依托“飛馬星”車管家平臺化商業(yè)模式，快速發(fā)展汽車后市場線上和線下平臺業(yè)務，進一步擴大市場份額。

維持公司“買入”評級。公司內涵式增長和外延式增長并舉，長期增長潛力廣闊。不考慮定增因素，預計公司2015-2017 年EPS0.67、0.88 和1.13 元，維持“買入”評級。

風險提示。原材料價格波動風險；募投項目達產不及預期的風險。