我武生物(300357)

事件：

2015 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.18 億元，同比增長11.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.51 億元，比去年同期增長30.5%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤0.49 億元，同比增長36.4%。

觀點(diǎn)：

粉塵螨滴劑穩(wěn)步增長，是公司主要的盈利增長點(diǎn)。粉塵螨滴劑是公司主要的收入和利潤來源，今年上半年粉塵螨滴劑收入增速只有12%左右，收入增速略低于市場預(yù)期的主要原因是“粉塵螨滴劑”現(xiàn)有生產(chǎn)線于2006年投產(chǎn)，原實(shí)際產(chǎn)能120萬支/年；2014年實(shí)際生產(chǎn)量已達(dá)274萬支，現(xiàn)有生產(chǎn)線產(chǎn)能利用已經(jīng)飽和。按照公司過往的經(jīng)營情況來看，我們預(yù)計(jì)粉塵螨滴劑的全年銷量增速會高于上半年、在15%左右，同時(shí)高價(jià)格產(chǎn)品占比會有所提升，全年整體收入增速在20%以上。

募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)未來兩年會逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。公司“年產(chǎn)300萬支粉塵螨滴劑技術(shù)改造項(xiàng)目”已完成土建、設(shè)備采購、安裝、驗(yàn)證及試生產(chǎn)工作，正積極開展GMP認(rèn)證工作，但項(xiàng)目進(jìn)度要落后于公司計(jì)劃期限；按照正常的GMP認(rèn)證進(jìn)度，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目未來兩年會開始陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，看好公司的長期發(fā)展?！盃I銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及信息化建設(shè)項(xiàng)目”由于大區(qū)辦事處的設(shè)立慢于預(yù)期，截止到今年6月底只達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度的1.8%；銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建對于產(chǎn)品銷量的提升起到非常重要的作用，公司未來銷售網(wǎng)絡(luò)的布局進(jìn)度能否與新增的年產(chǎn)300萬支粉塵螨滴劑的產(chǎn)能相匹配，值得關(guān)注。

加強(qiáng)研發(fā)力度，布局梯隊(duì)產(chǎn)品?！胺蹓m螨滴劑”是公司依靠自主創(chuàng)新的核心技術(shù)研發(fā)的，目前國內(nèi)市場上安全有效的標(biāo)準(zhǔn)化舌下含服脫敏藥物。公司不滿足于現(xiàn)有科研成果，持續(xù)研發(fā)梯隊(duì)產(chǎn)品，目前：“塵螨合劑”和“黃花蒿粉滴劑”已進(jìn)入二期臨床試驗(yàn)，“粉塵螨滴劑治療成人特應(yīng)性皮炎”的Ⅱ期臨床已完成入組和臨床觀察、進(jìn)入數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析階段，“戶塵螨皮膚點(diǎn)刺診斷試劑盒”已獲得CFDA藥品注冊申請受理通知書。預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)推出，公司盈利能力會持續(xù)提升。

期間費(fèi)用率下降10.3個(gè)百分點(diǎn)導(dǎo)致公司上半年扣非后凈利潤增速36.4%、高于收入增速。主要原因是由于公司2014年初上市產(chǎn)生了一定的費(fèi)用攤銷在了管理費(fèi)用里，公司今年上半年研發(fā)、差旅、會務(wù)、招待等費(fèi)用也大幅減少，使得管理費(fèi)用率同比減少了8個(gè)百分點(diǎn)。募投資金仍有大量結(jié)余，產(chǎn)生了一定的利息收入也降低了期間費(fèi)用率。

結(jié)論：

公司瞄準(zhǔn)具備“大病種、大市場”特點(diǎn)的過敏性疾病診斷和治療市場，從需求大、成長較快的呼吸道過敏性疾病的診療首選切入粉塵螨滴劑市場，是國內(nèi)舌下含服脫敏治療藥物行業(yè)龍頭企業(yè)。公司目前產(chǎn)能飽和，預(yù)計(jì)未來隨著“年產(chǎn)300萬支粉塵螨滴劑技術(shù)改造項(xiàng)目”的投產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)的布局，業(yè)績將持續(xù)增長。我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2015年-2017年每股收益分別為0.84元、1.12元和1.49元，對應(yīng)PE分別為59X、44X、33X，給予“推薦”評級。