四通新材(300428)

中間合金龍頭企業(yè)

公司是中國產能最大、品類最全的中間合金生產商，現(xiàn)有產能4.3萬噸，募投項目投產后將增加至6.5萬噸。公司產品包括合金添加、晶粒細化、金相變質和金屬凈化4大類100多個品種中間合金，其中晶粒細化類中間合金是公司最重要的收入和毛利來源，占比分別為54%和66%。公司產品主要用于生產鋁合金，終端需求領域為汽車、高鐵、航空航天、軍工、電力電子、建筑鋁型材、食品醫(yī)藥包裝等終端產品所需的中高端鋁材加工。

市場占有率穩(wěn)步提升

原鋁用途較少，通常要首先生產成鋁合金，再進行鑄造和變形加工等。原鋁生產成鋁合金基本要加晶粒細化中間合金，原鋁產量基本可以代表未來晶粒細化中間合金的潛在需求，上半年中國原鋁產量仍保持12%增長，除小部分出口外，都將加工成鋁合金，帶動晶粒細化類鋁基中間合金銷量的增長。同時公司作為中間合金龍頭企業(yè)近兩年市場占有率快速提升（11年、12年、13年分別為9.45%、12.07%、13.78%）。

高端產品即將放量

根據(jù)我們草根調研的結果，目前鋁板帶材用鋁合金約80%采用添加劑制取，20%采用添加中間合金制取。在中國經濟下行的背景下，傳統(tǒng)鋁板帶企業(yè)都進行產品升級以提升盈利，相對于使用添加劑，用添加中間合金的方式生產鋁合金可以使鋁合金雜質更少，質量更好，這樣高質量的鋁合金可以滿足汽車、高鐵、航空航天、軍工等高端領域的需求，我們預計中間合金使用的比例將不斷提高，公司募投項目新增2.2萬噸產能主要針對高端鋁加工領域，高端產品的放量將拉動公司業(yè)績的快速增長。

給予“買入”評級

我們預計2015-2017年EPS分別為0.84、1.47和2.38元，對應當前股價的PE分別為69、39和24倍，給予公司“買入”評級。

風險提示：下游需求低于預期、募投項目進度低于預期。