華東醫(yī)藥(000963)

事件： 2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 103.8 億元，同比增長 14%； 其中醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 24.4億元， 同比增長 24%， 醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 79.3億元， 同比增長 11%； 扣非后歸母凈利潤為 6.6億元，同比增長 69%， 基本符合預(yù)期。

積極應(yīng)對(duì)市場變化和醫(yī)改政策方向，壓力下維持高增長彰顯長期投資價(jià)值。 1）公司重點(diǎn)在阿卡波糖和百令膠囊等重點(diǎn)核心品種的市場營銷執(zhí)行，加強(qiáng)基層醫(yī)院開發(fā)， 為應(yīng)對(duì)今后藥品降價(jià)和轉(zhuǎn)變營銷模式打下了良好基礎(chǔ)； 2） 阿卡波糖作為國內(nèi)治療Ⅱ型糖尿病的一線用藥， 進(jìn)入 2012 年新版基藥目錄后，發(fā)力基層市場，銷售持續(xù)攀升； 3） 百令產(chǎn)品杭州生產(chǎn)基地已進(jìn)入最后安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)年底全面竣工， 將有效解決產(chǎn)品供不應(yīng)求問題； 4） 嗎替麥考酚酯原料藥項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，將有效提升公司盈利能力。

擬定向增發(fā) 35億元， 進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用， 提升盈利能力。 1）控股股東遠(yuǎn)大集團(tuán)和二股東華東醫(yī)藥集團(tuán)將高比例參與認(rèn)購， 綁定公司利益， 長期看好公司未來； 2）定增完成后將大幅降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用超 1.5億元，提升公司利潤水平。

后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)豐富， 多個(gè)品種處于申請(qǐng)生產(chǎn)階段。 1） 腫瘤產(chǎn)品線上：公司加大對(duì)癌癥腫瘤用藥領(lǐng)域的研發(fā)，目前已立項(xiàng)和在研品種超過十個(gè)，重點(diǎn)品種包括甲磺酸伊馬替尼片，預(yù)計(jì) 2015年有望獲批。諾華格列衛(wèi) 2012年全球市場銷量為 46億美元，市場潛力巨大； 2） 抗生素方面：超級(jí)抗生素達(dá)托霉素是繼萬古霉素之后第二代糖肽類抗生素藥，預(yù)計(jì) 2015年獲批。該品種 2012年全球銷售額為 8 億美元； 3）心血管產(chǎn)品線上：磺達(dá)肝癸鈉已報(bào) CFDA 注冊(cè)生產(chǎn)，理論上可替代所有肝素類產(chǎn)品，預(yù)計(jì) 2015年獲批。

新增資金或助力外延擴(kuò)張。 公司通過發(fā)行 10億公司債及擬實(shí)施的 35億定增，將有助于公司外延式擴(kuò)張。 醫(yī)藥商業(yè)主要為通過并購等方式拓展當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。醫(yī)藥工業(yè)為并購批文和藥企，優(yōu)先考慮收購有潛力的專科處方藥品種。

盈利預(yù)測及投資建議。 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年每股收益為 2.80元、 3.48 元、4.18 元，對(duì)應(yīng)市盈率為 28 倍、 23 倍、 19 倍。 我們認(rèn)為：公司核心產(chǎn)品具有相當(dāng)市場競爭力， 業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健， 且具有豐富的后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)。 當(dāng)前價(jià)格具有較高安全邊際， 維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 定向增發(fā)或不能如期進(jìn)行； 浙江省公立醫(yī)院藥品零差率政策對(duì)醫(yī)藥商業(yè)影響或超預(yù)期；公司藥品招標(biāo)價(jià)格或大幅降低。