泰禾集團(000732)

8 月12 日公司發(fā)布半年報：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入41.66 億元，同比增84.85%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.66 億元，同比增33.48%，實現(xiàn)EPS0.56 元，同比增長33.3%。毛利率34.67%，同比下降了14 個百分點，凈利率13.1%，同比下降了4.8 個百分點。營業(yè)收入大幅提高，主要是結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模有所增加；毛利率和凈利率回落主要是低毛利項目結(jié)轉(zhuǎn)的比例明顯增加。

銷售額增速趨緩，但仍創(chuàng)同期新高：公司上半年完成銷售額112億元，同比增長11%，銷售額增速雖有所下降，但銷售額創(chuàng)同期新高。受益于深耕福建和一線城市的戰(zhàn)略布局，以及有競爭力的產(chǎn)品，公司各地銷售成績斐然；另一方面公司存貨投放速度領先行業(yè)，從拿地到開盤的周期在7~8 個月左右，能及時響應市場。

負債結(jié)構(gòu)改善空間大：上半年公司凈負債率為516%，較今年一季度增長17.6%，同比增長7.7%，明顯高于行業(yè)平均水平；公司持有現(xiàn)金51.24 億元，遠小于短期負債和一年內(nèi)到期負債規(guī)模，公司面臨一定的現(xiàn)金流壓力。目前公司計劃通過發(fā)行債券和定增募集資金90 億元，可在一定程度上緩解融資成本過高的問題，并優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。

“兩翼”戰(zhàn)略逐步落地：金融方面，上半年公司與控股股東泰禾投資共出資10 億元設立了泰禾金控，并參與發(fā)起設立海峽人壽，積極尋找銀行、保險、融資租賃、資產(chǎn)管理以及互聯(lián)網(wǎng)金融等領域的投資機會，金融投資領域會有可能成為公司新業(yè)績增長點，協(xié)同效應也為房地產(chǎn)主業(yè)拓寬融資渠道。投資方面，下屬子公司上海紅御投資向吉屋網(wǎng)絡技術進行投資，布局房產(chǎn)O2O 平臺。

拿地規(guī)模顯著收縮：上半年公司無新增項目，7 月份以來僅新增開發(fā)項目2 個，按權益計算的占地面積約10.62 萬平方米，對應規(guī)劃建面17.51 萬平方米，拿地金額1.45 億；而13、14 年公司拿地金額分別接近200 億和150 億。

維持推薦評級：預計公司15-17 年EPS 分別為1.32、1.76 和2.46元，維持推薦評級。

風險提示：公司銷售不達預期、新業(yè)務協(xié)同效應不明顯。