塔牌集團(tuán)(002233)

事件：公司近日公布員工持股計(jì)劃 （草案） 、與關(guān)聯(lián)方共同投資新材料、簽訂成立產(chǎn)業(yè)投資基金框架性協(xié)議、高管增持計(jì)劃、股票復(fù)牌等公告。

點(diǎn)評(píng)：

員工持股計(jì)劃彰顯發(fā)展信心。 公司公布 2015-2019 年員工持股計(jì)劃 （草案） ，參與對(duì)象包括高管在內(nèi)共 330 人，資金 60%來自薪酬獎(jiǎng)勵(lì)基金；首期股票由二級(jí)市場(chǎng)購買，預(yù)計(jì)股東大會(huì)（10 月 20 日）通過后 6 個(gè)月內(nèi)完成，鎖定期12 個(gè)月；5 期員工持股計(jì)劃股票累計(jì)存量不超過公司總股本的 10%。同時(shí)控股股東及高管計(jì)劃于 8 月 14 日起 4 個(gè)月內(nèi)完成增持 200 萬股。

新材料產(chǎn)業(yè)布局有機(jī)硅單體，后續(xù)繼續(xù)加碼可期。公司擬與部分高管共同參與新疆西龍土工新材料的增資擴(kuò)股，分別出資 2.0 億元、970 萬元，擴(kuò)股完成后將分別持有后者 24.2%、1.2%的股權(quán)。此次新疆西龍合計(jì)募集 4.27 億元（其余由原股東及高管認(rèn)購） ，用于新疆年產(chǎn) 50 萬噸的有機(jī)硅單體首期工程建設(shè)；計(jì)劃首期投產(chǎn)規(guī)模約 12.5 萬噸，首期完成后 2 年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn) 12.5 萬噸、5 年內(nèi)再建設(shè) 3 條 12.5 萬噸生產(chǎn)線。 新疆西龍計(jì)劃未來 1 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新三板掛牌、3 年內(nèi)深交所中小板或創(chuàng)業(yè)板上市；預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅比例不低于 30%。

合作成立產(chǎn)業(yè)投資基金，轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)力足。公司公告擬投資不少于 1 億元與深圳中展信合作成立產(chǎn)業(yè)投資基金，投資方向?yàn)?TMT（數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)）、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等新興行業(yè)；后續(xù)公司以上市平臺(tái)為依托，以投資、外延式擴(kuò)展等多方式布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)值得期待。

上半年區(qū)域景氣自高位回歸、水泥主業(yè)承壓，預(yù)計(jì)下半年大概率環(huán)比改善。上半年其核心粵東區(qū)域需求景氣優(yōu)于全國，公司水泥銷量約 667 萬噸、同比增約 14.7%，其中 2 季度銷量約 360 萬噸、同比增約 5.0%；表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。但整體需求弱勢(shì)、周邊區(qū)域低價(jià)沖擊大的背景下，1~6 月公司水泥銷售均價(jià)約 258 元/噸，同比降約 63 元/噸；噸毛利約 61 元/噸，同比降約 57 元/噸；2季度公司噸均價(jià)、噸毛利（全收入口徑）同比分別降約 56、53 元/噸。下半年基建托底經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)投資改善預(yù)期下，公司水泥業(yè)務(wù)大概率環(huán)比改善。

維持“買入”評(píng)級(jí)。 公司是發(fā)展沖勁較強(qiáng)的優(yōu)秀民營企業(yè)；水泥業(yè)務(wù)未來 2~3年仍有量增空間（規(guī)劃建設(shè) 2 條萬噸線） ；新材料業(yè)務(wù)目前規(guī)模小，規(guī)劃至2018 年收入達(dá) 20 億元，此次參股有機(jī)硅項(xiàng)目或預(yù)示公司外延擴(kuò)張加速。預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別約為 0.51、0.92、1.20 元；考慮其新材料及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的布局預(yù)期，給予公司 2016 年 20 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 18.43 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑、新材料及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的布局不達(dá)預(yù)期。