鼎龍股份(300054)

2015 中期業(yè)績增長 16.39%， 略低于預期。公司 2015 年上半年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為 4.95 億元、 7283 萬元，分別同比增長 14.21%、16.39%，基本 EPS 為 0.165 元。 Q2 營業(yè)收入、業(yè)績分別同比下滑 2.4%、 1.4%，低于我們的預期。

產(chǎn)品銷售分化。 （1）彩色碳粉營業(yè)收入增長 45.15%。 公司已在國內(nèi)外建立起廣泛的彩色碳粉經(jīng)銷渠道， 擁有天威、名圖、科力萊、納斯達等國內(nèi)一線硒鼓企業(yè)客戶。 本期公司向非惠普系列打印粉、高速快印粉等領域有所傾斜， 二者實現(xiàn)營業(yè)收入 2237 萬元， 同比增長 327%。 受制于產(chǎn)能及市場因素，本期碳粉銷售增速低于預期。（2）硒鼓銷售收入增長 24.74%。 子公司珠海名圖強化國外市場開發(fā)，本期銷售量同比增長 29%，符合預期。 （3） 次氯酸鈣貿(mào)易收入下滑 27.55%，和公司戰(zhàn)略調(diào)整有關。 （4） 電荷調(diào)節(jié)劑、顯色劑等收入下滑。 上半年人民幣匯率依然堅挺，公司相應產(chǎn)品出口受到不利影響。 目前人民幣已大幅貶值，預期公司電荷調(diào)劑劑、硒鼓出口業(yè)務將加快恢復或增長。

盈利能力提升，期間費用增速較快。 本期公司綜合毛利率為 34.4%，同比增加 3.1 個百分點，主要受益于高毛利率產(chǎn)品-彩色碳粉收入占比提升以及低毛利率業(yè)務-貿(mào)易收入下滑，占比下降所致。此外，公司本期期間費用增長 38.3%，費用率提高 2.3 個百分點，主要因為公司加強了研發(fā)投入以及強化了產(chǎn)品市場開發(fā)，費用支出較高所致，這一定程度上拖累了業(yè)績表現(xiàn)。

內(nèi)外發(fā)力+啟動新模式，助力新成長。 （1）彩色碳粉二期年底前投產(chǎn)，提供業(yè)務增量。（2） CMP 拋光墊項目預計 2016 年中期投產(chǎn)，人才、技術和市場具備，產(chǎn)品銷售有保障。 （3） 外延方面，公司將繼續(xù)深化打印耗材產(chǎn)業(yè)鏈延伸，后續(xù)產(chǎn)業(yè)整合值得期待。（4）快印 O2O：通過自建和產(chǎn)業(yè)整合， 拓展快印市場，邁入新藍海，創(chuàng)造新的增長點。

維持“強烈推薦-A”。 依托大平臺，打造起打印耗材一體化產(chǎn)業(yè)鏈，競爭優(yōu)勢突出；切入拋光材料領域，拓展發(fā)展空間；切入快印 O2O 領域，邁向新藍海。預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.39 元、 0.52 元、 0.65 元，目前股價動態(tài)估值 53 倍。

風險提示： 市場開拓風險；項目進度延遲風險；匯率風險