平安銀行(000001)

投資要點(diǎn)：

收入高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模增速大幅高于行業(yè)平均水平。平安銀行2015 年1-6 月營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入466 億，同比增長(zhǎng)34%，二季度單季環(huán)比增長(zhǎng)25%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是受資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)及中間業(yè)務(wù)收入的拉動(dòng)；撥備前利潤(rùn)282 億，同比增長(zhǎng)48%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)116 億元，同比增長(zhǎng)15%，大幅計(jì)提撥備導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速放緩，但仍居行業(yè)前列；每股收益0.84 元。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的環(huán)境下，公司資產(chǎn)規(guī)模仍然保持了比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，總資產(chǎn)規(guī)模 2.57 萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)18%；貸款1.2 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)16%；存款增速明顯回升，吸收存款1.6 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)7.95%。

受多次加息的影響，二季度單季凈息差環(huán)比下降BP 至2.69%。經(jīng)過(guò)2015 年上半年的多次降息，銀行整體貸款收益率出現(xiàn)了明顯的下行，平安銀行貸款收益率單季環(huán)比下降25BP；同時(shí)，存款利率上浮空間由1.3 倍上升至1.5 倍，銀行整體負(fù)債端一般存款的成本率也有不同程度的上漲，平安銀行由于加大了非銀金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷，活期存款增長(zhǎng)迅速，活期余額占比較年初提高18 個(gè)百分點(diǎn)，使得一般存款負(fù)債成本率環(huán)比一季度下降了1BP，二季度存貸利差環(huán)比下降了24BP 至4.77%。二季度以來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)成本出現(xiàn)了顯著的下降，較一季度下降了78BP，平安銀行自2015 年來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，由年初的3855 億增值5750 億元，增幅達(dá)到了49%，因此保證了凈息差逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著利率市場(chǎng)化已接近尾聲，平安銀行息差優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加突出。

中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。平安銀行2015 年1-6 月手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入137 億元，同比增幅77%，在營(yíng)收中占比同比提升3.88 個(gè)百分點(diǎn)，較2014 年全年提升5.45 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到33%，其中，投行業(yè)務(wù)收入及托管費(fèi)收入成為帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主要力量，同比增幅均達(dá)到150%以上。

不良貸款生成加速，資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨較大壓力。平安銀行2015 年上不良貸款余額 147億元，較年初增長(zhǎng)了50%，二季度單季新增不良貸款25 億元，環(huán)比減少了2 億；不良率 1.32%，較年初上升30BP，同時(shí)逾期增加也較多，二季度新增逾期貸款199 億元；不良及逾期貸款主要集中在問題資產(chǎn)比較集中的鋼貿(mào)、江浙民營(yíng)中小企業(yè)及小微企業(yè)，同時(shí)由于公司加大了零售業(yè)務(wù)的開展力度，信用卡的不良率也有所上升，從年初的2.8%上升至3.2%。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司的資產(chǎn)質(zhì)量還將面臨著較大的壓力。

盈利預(yù)測(cè)不投資評(píng)級(jí)。平安銀行優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在目前經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，盈利能力仍保持高速增長(zhǎng)，處于行業(yè)前列，預(yù)計(jì)全年公司盈利增速將仍維持較高水平。目前資本/一級(jí)資本充足率分別為10.96%、8.85%。預(yù)計(jì)2015～16 年EPS 分別為1.59、1.85元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化的風(fēng)險(xiǎn)。