在前期股市下跌的過程中,市場恐慌情緒彌漫,有人指責(zé)期指“裸賣空”導(dǎo)致市場波動加大,并有建議稱“禁止裸賣空”,從專業(yè)角度來講,上述說法沒有理論依據(jù),因為期貨市場的做空和裸賣空是兩個不同的概念。 什么是裸賣空?什么情形下會產(chǎn)生裸賣空?首先“裸賣空”(Naked Short Selling)是針對股票市場的概念,是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的頭寸,在股價下跌后再買回股票獲得利潤的投資。該種做法沒有提前借券,而是賣出不存在的頭寸,且有可能大量拋出,從而對股價造成劇烈沖擊,相應(yīng)增加下跌風(fēng)險。 而期貨市場做空是與之完全不同的概念。期貨市場上做空基本出于三種投資目的:1.預(yù)計指數(shù)價格要走低,直接賣出期貨合約;2.基于套期保值的避險需求在期貨市場上拋出現(xiàn)貨對沖風(fēng)險;3.通過現(xiàn)貨多頭和期指空頭的組合構(gòu)建來尋找期現(xiàn)套利機(jī)會。 分別來看,單邊投機(jī)者在參與期指賣空交易時,是通過與多方建立對手方來實現(xiàn)建倉,不會單方面創(chuàng)造新合約;套期保值交易者在拋出期貨合約的同時,手中已有現(xiàn)貨,投資目的為保值,不僅不會加大市場風(fēng)險,反而會推動期貨的市場化程度;而期現(xiàn)套利交易同樣是在期貨和現(xiàn)貨市場同時操作,通過跟蹤基差等的變化來尋找無風(fēng)險套利空間,投資目的為無風(fēng)險收益率,不會造成市場劇烈波動,反而會促進(jìn)期貨市場向現(xiàn)貨市場回歸。因此,無論是投機(jī)、套期保值還是套利操作,期指做空賣出的是未來特定時間交割的合約,都和買方互為對手方,對于市場來講整體中性。 除了對市場影響中性之外,股指期貨市場的存在以及交易對現(xiàn)貨市場有著非常重要的意義。首先股指期貨市場提供了現(xiàn)貨頭寸避險的場所,投資者可以通過套期保值交易規(guī)避現(xiàn)貨頭寸的下跌風(fēng)險;其次,股指期貨交易實行保證金交易,只有交付足夠的保證金,才能夠開倉;一旦保證金不足,就必須足額追繳,保證了交易過程中的平穩(wěn)性。而且強(qiáng)制平倉和強(qiáng)制減倉的制度規(guī)定也避免了客戶保證金不足之后出現(xiàn)的違約風(fēng)險;第三,股指期貨交易的杠桿效應(yīng)使得投資者可以利用更少的成本來達(dá)到規(guī)避現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險的目的,從而增加了資金利用效率,提高市場活躍度,也為套利交易和投機(jī)交易者參與市場提供市場化的環(huán)境。 由于裸賣空的交易風(fēng)險比較大,很多國家都禁止裸賣空,我國A股市場雖然實施T+1交收,可以參與融券做空,但任何機(jī)構(gòu)和個人都不允許賣出賬戶里未持有的股票,因此現(xiàn)貨市場上不存在裸賣空。由此來看,“禁止裸賣空”的言論沒有理論和事實依據(jù)。 回顧2008年美國股市下跌過程中監(jiān)管政策的變化,監(jiān)管層也只是針對裸賣空做了規(guī)定,并未限制期貨做空。同時,在危機(jī)最為嚴(yán)峻的時刻,期貨指數(shù)成交量和持倉量不降反增,給市場提供流動性,也釋放了市場的下跌風(fēng)險,避免了危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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