曲美股份(603818)

簡評

線上線下渠道布局優(yōu)化完善，共驅(qū)收入穩(wěn)健增長。（1）開拓渠道，升級店面，老店增長：2015 年1-6 月，公司有針對性地新設(shè)20 家獨立店；6 月底，公司共有經(jīng)銷商302 家，經(jīng)銷商專賣店641 家，下屬直營專賣店10 家，實現(xiàn)了30%店面升級改造；考慮到店鋪絕對數(shù)量增幅不高，上半年收入增長更多是來自原有經(jīng)銷商銷售額的穩(wěn)步上升。（2）OAO 電商平臺建設(shè)提升消費粘性：線上平臺逐漸完善了自主設(shè)計、設(shè)計師咨詢、同城家居體驗等功能，在OAO 模式下提供一體化、便捷化服務(wù)。（3）產(chǎn)能繼續(xù)提高：公司新增一條實木產(chǎn)品生產(chǎn)線，顯著提升了中式家具產(chǎn)品產(chǎn)能；擴(kuò)充了定制品牌“筆八”產(chǎn)能，柔性生產(chǎn)體系應(yīng)用范圍擴(kuò)大。

智能生產(chǎn)及信息化有效提升公司毛利。公司1-6 月家居毛利提升0.40pct 至36.00%（人造板、實木類的毛利提高幅度分別為1.13、3.13pct），其中：(1)智能技術(shù)方面，2015 年上半年，公司與德國舒樂咨詢公司合作，調(diào)整了生產(chǎn)和業(yè)務(wù)流程、優(yōu)化設(shè)備匹配和產(chǎn)能平衡，繼續(xù)完善水性漆工藝；（2）在智能信息化平臺建設(shè)方面，公司在上半年著手搭建全面連接客戶端、產(chǎn)品端、設(shè)計端和生產(chǎn)端的智能信息化平臺，進(jìn)一步提升經(jīng)營效率。其他科目上，公司2015H1 銷售費用同比增23.59%，而因上市費用支出增加，管理費用同比增29.57%；由于上半年營業(yè)收入增長和運營能力大幅提升，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到4855.17 萬，同比增4772.89%。

強(qiáng)化原創(chuàng)設(shè)計優(yōu)勢，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品系列組合，大家居戰(zhàn)略步步推進(jìn)。（1）設(shè)計方面，2015 年上半年，公司繼續(xù)引入國內(nèi)外知名設(shè)計師，計劃推出意大利風(fēng)格高端產(chǎn)品，擬開展資源配置、空間設(shè)計及智能家居等多維度產(chǎn)品研發(fā)；（2）產(chǎn)品組合方面，公司據(jù)材質(zhì)、工藝、風(fēng)格和消費定位不同，對公司產(chǎn)品進(jìn)行精細(xì)化分和組合優(yōu)化，上半年，“維格尚品”、“北歐陽光”及“萬物”生活館陸續(xù)面世，下半年還將推出其余5 個生活館，更好地滿足多元化的需求，助力公司完成由家具企業(yè)向大家居企業(yè)轉(zhuǎn)型，

投資建議：我們預(yù)計公司2015-2016 年收入額分別為13.2，15.9 億，同比增20.2%、21.1%，凈利額分別為1.2、1.5 億，同比增19.3%、20.7%，對應(yīng)當(dāng)前2.42 億股本，EPS 為 0.50、0.60元，對應(yīng)當(dāng)前市價PE 為59、49 倍。公司證券簡稱改為“曲美家居”更凸顯大家居戰(zhàn)略的推進(jìn)決心，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來行業(yè)增速放緩，市場競爭加劇。