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楊云:長安福特布局完整,強(qiáng)勢不改

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-08-21 15:30:51 來源:浙商證券 作者:楊云

長安汽車(000625)


投資要點


長安福特:布局完整,強(qiáng)勢不改


上半年長安福特實現(xiàn)銷量42.8 萬輛(YoY+7%),預(yù)計公司15 年銷量有望實現(xiàn)100 萬輛(YoY+24%)。主要由于1)福睿斯/銳界于一季度/5 月上市,后續(xù)銷量仍需爬坡;2)新??怂?金牛座于7/9 月上市,有望刺激旺季車市;我們預(yù)計福睿斯/銳界/金牛座有望貢獻(xiàn)30 萬輛的新增銷量。公司今年擴(kuò)產(chǎn)完成,產(chǎn)能瓶頸得以緩解,預(yù)計16/17 年的銷量有望實現(xiàn)120/137 萬輛,同比增長21%/14%。利潤方面,引入中型SUV 和C 級轎車有望使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移;同時公司經(jīng)銷商庫存情況良好,預(yù)計短期內(nèi)不會采取免購置稅以外的降價措施。我們預(yù)計公司凈利潤貢獻(xiàn)有望由14 年的72 億元增長到15 年的87 億元(YoY+21%);并在16/17 年分別實現(xiàn)109/118 億元,同比增長25%/9%。


自主品牌:短期看業(yè)績超預(yù)期,長期看增長超預(yù)期


自主品牌今年盈利是公司最大看點,我們認(rèn)為其程度目前尚未被市場所預(yù)期。我們預(yù)計自主品牌15 年凈利潤有望實現(xiàn)12 億元(含微車),合10%的業(yè)績貢獻(xiàn)。我們預(yù)計自主品牌市場在今后將出現(xiàn)較強(qiáng)的分化,產(chǎn)能利用率較低的公司將在未來的價格戰(zhàn)中舉步維艱;而公司產(chǎn)能利用率高達(dá)130%,遠(yuǎn)高于行業(yè)/自主品牌70%/60%,未來有望通過規(guī)模效應(yīng),銷售渠道,產(chǎn)品優(yōu)勢迅速擴(kuò)大市占率。我們預(yù)計,公司自主品牌乘用車的銷量在2015/16/17 年有望達(dá)到82/115/141萬輛,CAGR39%,17 年公司在自主品牌乘用車市占率有望達(dá)到19%,占乘用車整體有望達(dá)到6.4%。若以15 年12 億元的凈利潤計算,則公司自主品牌凈利潤15-17 年CAGR 有望達(dá)到63%,16/17 年業(yè)績貢獻(xiàn)有望達(dá)14%/19%。


高增長,低估值具備吸引力


公司15 年P(guān)E7 倍,歷史低位,3 年業(yè)績CAGR32%領(lǐng)先于行業(yè)。公司15 年P(guān)B2.2倍,略高于行業(yè),然而15 年ROE31%遠(yuǎn)高于行業(yè)。我們認(rèn)為公司價值被低估。


關(guān)鍵驅(qū)動因素:自主品牌業(yè)績彈性


自主品牌乘用車的銷量在2015/16/17 年的銷量有望達(dá)到82/115/141 萬輛,增速55%/41%/23%。公司產(chǎn)品在我國自主品牌乘用車銷量占比有望在2015/16/17 年達(dá)到13%/17%/19%,占我國乘用車之比有望達(dá)到4.2%/5.5%/6.4%。


自主品牌有望成為公司今后業(yè)績貢獻(xiàn)的主要引擎之一,15 年有望實現(xiàn)12 億元(含微車)的凈利潤,合10%的集團(tuán)業(yè)績貢獻(xiàn);16/17 年的利潤貢獻(xiàn)有望達(dá)到20/32 億元,合14%/19%的利潤貢獻(xiàn)。


關(guān)鍵風(fēng)險因素:汽車行業(yè)或已是拐點


目前我們對乘用車行業(yè)的判斷為階段性的周期見底,金融市場的資金分流或是市場不達(dá)預(yù)期的主要原因。


下半年旺季來臨或提升小銷量,今年汽車行業(yè)“小年”或為明年增速提供基礎(chǔ)。


風(fēng)險因素:經(jīng)濟(jì)下滑趨勢超預(yù)期,汽車行業(yè)拐點或已經(jīng)到來。


責(zé)任編輯:黃榮益

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