山西汾酒(600809) 第二季度收入利潤(rùn)環(huán)比改善明顯,全年呈底部復(fù)蘇態(tài)勢(shì) 公司 2015 年上半年實(shí)現(xiàn)收入 22.46 億元,同比下滑 2.35%,凈利潤(rùn) 2.79億元,同比下滑 22.40%,實(shí)現(xiàn)每股收益 0.3227 元。其中第二季度實(shí)現(xiàn)收入8.10 億元,同比增長(zhǎng) 9.14%,第二季度凈利潤(rùn) 6410 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 261.71%,第二季度環(huán)比改善明顯,一方面公司去年基數(shù)較低,另一方面公司去年清庫(kù)存效果明顯,今年青花瓷等呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)下半年公司會(huì)持續(xù)改善,今年公司整體底部復(fù)蘇明顯。 公司上半年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金 21.72億元,同比下滑 14.30%,經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為 2.82 億元,同比下滑 19.12%,公司預(yù)收款項(xiàng) 3.03 億元,較年初減少了 8609 萬(wàn)元,公司現(xiàn)金流情況和收入利潤(rùn)較為匹配,預(yù)收款項(xiàng)并未大幅減少,公司第二季度財(cái)報(bào)情況基本能夠反映公司真實(shí)銷(xiāo)售情況。 公司上半年毛利率 67.25%,較去年同期下滑 1.11 個(gè)百分點(diǎn),與 2014年全年毛利率 67.44%以及一季度 67.90%相比趨于穩(wěn)定,主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本見(jiàn)底,上半年中高檔白酒收入 15 億元,同比下滑 2.22%,低檔白酒 6.22 億元,同比增長(zhǎng) 2.38%,中高檔白酒下滑已不明顯。上半年期間費(fèi)用率 31.93%,較去年同期下滑 0.46 個(gè)百分點(diǎn),凈利率 12.98%,較去年同期下滑 3.16 個(gè)百分點(diǎn),這是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)稅金及附加同比增長(zhǎng) 2.28 個(gè)百分點(diǎn)。 渠道改革支撐基本面底部復(fù)蘇,國(guó)企改革進(jìn)程較慢 1、公司正在改變銷(xiāo)售渠道,轉(zhuǎn)型支撐基本面底部復(fù)蘇。公司目前正在做渠道去團(tuán)購(gòu)化,鼓勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)型,深耕市場(chǎng),同時(shí)公司還實(shí)行直銷(xiāo)模式,一方面增強(qiáng)市場(chǎng)管控,另一方面實(shí)現(xiàn)渠道扁平化。 2、國(guó)企改革進(jìn)程較慢,但仍期待未來(lái)能夠激發(fā)其潛力。目前公司國(guó)企改革主要是在定制酒公司和上海銷(xiāo)售公司實(shí)施混合所有制改革,進(jìn)程較慢。公司面對(duì)行業(yè)下行調(diào)整較慢,體制是主要原因之一,未來(lái)仍期待體制改革激發(fā)清香龍頭潛力。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 預(yù)計(jì) 15-17 年 EPS 分別為 0.47/0.54/0.63 元,對(duì)應(yīng) PE43/37/32 倍,合理估值 23 元,給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 改革速度慢,銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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