事項： 中材國際公告 2015 年半年度業(yè)績，收入為 93.85 億元，同比下降13.88%；歸屬凈利潤為 2.85 億，同比下降 9.04%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為 2.67 億，同比下滑 15.55%； 15 年上半年公司新簽合同 108 億，其中新簽國內(nèi)合同 15.73 億，同比下滑 41.74%，新簽海外合同 92.94 億，同比增長 14.19%。

傳統(tǒng)主業(yè)平淡，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 93.85 億，同比下降 13.88%；歸屬凈利潤 2.85 億元，同比下降 9.04%，其中 2 季度單季歸屬凈利潤同比增長 59.72%， 主要原因是 14 年海外項目財務(wù)并帳并賬形成較大的匯兌損失。 經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.51 億元，較 14 年同期正的 0.35 億元，大幅凈流出，其中 2 季度單季現(xiàn)金流 6.16 億元，同比下降 54.90%。 各項業(yè)務(wù)分部方面， 水泥裝備業(yè)務(wù)收入 48.80 億元， 同比下降 23.70%，毛利率略有上升 0.28 個百分點至 15.07%， 水泥生產(chǎn)線建筑安裝收入 42.37 億元，同比下降 3.43%， 毛利率也下降 0.63 個百分點至 6.02%。

毛利率、三費(fèi)率基本持平，凈利率略有提升。 15 年上半年綜合毛利率為11.70%， 基本持平； 三項費(fèi)用率為 7.42%，其中管理費(fèi)用率同比增加 0.83個百分點；銷售費(fèi)用率為同比增加 0.49 個百分點，主要由于德國 HAZEMAG并表的影響；財務(wù)費(fèi)用率為-0.27%，同比下降 1.29 個百分點， 主要由于 14年海外項目并賬形成較大的匯兌損失， 歸屬凈利率為 3.04%，較去年同期上升 0.16 個百分點；

國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，海外業(yè)務(wù)尚可。 上半年海外業(yè)務(wù)收入 78.47 億元，同比下降 2.80%，占比達(dá)到 83.91%；國內(nèi)業(yè)務(wù)收入 15.04 億元，同比下降 46.07%。新簽訂單方面， 國內(nèi)新簽訂單 15.73 億元，同比下滑 41.74%， 國際新簽訂單 92.49 億元，同比增加 14.19%；

定增收購安徽節(jié)源 100%股權(quán)，積極介入環(huán)保領(lǐng)域。 此次非公開發(fā)行共分為兩部分： 1）發(fā)行 7620.80 萬股，收購安徽節(jié)源 100%股權(quán)，發(fā)行價格 13.26元/股； 2）募集配套資金不超過 10 億元，發(fā)行底價 15.50 元/股。 通過本次收購，公司積極介入節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域， 并且安徽節(jié)源承諾 15-17 年凈利潤分別為 4434 萬元、 8451 萬元和 12504 萬元， 未來環(huán)保業(yè)務(wù)將成為公司重點發(fā)展方向， 目前本次非公開發(fā)行已上報證監(jiān)會核準(zhǔn)。

盈利預(yù)測。 雖然鋼貿(mào)業(yè)務(wù)風(fēng)險充分釋放，但行業(yè)整體疲軟，主業(yè)新簽訂單和盈利水平壓力較大，預(yù)計 15-16 年 EPS 為 0.53 和 0.59 元，給予 16 年 30-33倍 PE， 合理價值區(qū)間： 17.70-19.47 元，維持“ 增持” 評級。