事件

四創(chuàng)電子公布 2015 年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，2015 年 1-6 月公司營(yíng)收 5.55 億，同比增 34.69%；歸母凈利潤(rùn) 1193 萬(wàn)元，同比增 41.75%；扣非凈利潤(rùn) 774.23萬(wàn)元，同比增 107.53%。

主要觀點(diǎn)：

雷達(dá)產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，空管雷達(dá)仍孕育大機(jī)遇

公司雷達(dá)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入 1.84 億元， 同比增長(zhǎng) 18.84%，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。雷達(dá)及配套產(chǎn)品毛利率 31.07%，較前期減少 2.16 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司毛利水平下降主要應(yīng)該是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司為促進(jìn)銷售所致。在雷達(dá)產(chǎn)品方面，我們預(yù)計(jì)氣象雷達(dá)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而軍品空管以及民用空管雷達(dá)仍面臨長(zhǎng)期向好的行業(yè)趨勢(shì)。公司已獲得民航空管二次雷達(dá)臨時(shí)牌照，且首部二次雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)交付驗(yàn)收，預(yù)計(jì)公司繼續(xù)保持一次雷達(dá)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)， 二次雷達(dá)市占率將逐步提高，并同時(shí)受益于民航以及通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

公共安全產(chǎn)品繼續(xù)快速增長(zhǎng)，打造新增長(zhǎng)支柱

公司公告安全產(chǎn)品上半年帶來(lái) 1.4 億元收入，增長(zhǎng) 49.94%，保持了快速增長(zhǎng)。公司公共安全產(chǎn)品收入主要來(lái)自于“平安合肥”、長(zhǎng)豐縣天網(wǎng)工程等項(xiàng)目。公司通過(guò)這一項(xiàng)目探索進(jìn)入平安城市市場(chǎng)，并嘗試向系統(tǒng)集成和運(yùn)營(yíng)方向發(fā)展。目前公共安全類產(chǎn)品仍處于做大規(guī)模階段，未來(lái)將有望成為公司新的增長(zhǎng)支柱。

需求平穩(wěn)增加，帶動(dòng)電源產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)

公司電源產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)收入 1.42 億元，營(yíng)收增長(zhǎng) 11.46%，毛利率21.75%，毛利水平比前期增加 4.12 個(gè)百分點(diǎn)。電源產(chǎn)品主要來(lái)源于軍用電源以及為 38 配套的雷達(dá)電源。由于未來(lái)軍品需求將平穩(wěn)增加，我們預(yù)計(jì)電源產(chǎn)品收入未來(lái)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。

資產(chǎn)注入值得期待

四創(chuàng)電子是目前中電科 38 所唯一上市平臺(tái)。我們粗略估計(jì)目前 38 所業(yè)務(wù)體量可達(dá)公司收入的 10 倍以上。 38 所大量資產(chǎn)，特別是民品和部分軍品配套資產(chǎn)，可能選擇四創(chuàng)電子作為平臺(tái)，整合上市。公司未來(lái)在這方面的資產(chǎn)注入值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì) 2015-2017 年 EPS 為 0.90、 1.38、 1.89 元，對(duì)應(yīng) PE 為 69、 45、 33倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。