風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該在建立頭寸前進(jìn)行，是設(shè)計(jì)策略時(shí)要考慮的重要因素

　　A    風(fēng)險(xiǎn)管理法則　

　　風(fēng)險(xiǎn)管理并不是在投資者建立頭寸后才進(jìn)行，而是應(yīng)該在建立頭寸前，是投資者做出賣出策略操作的主要考慮因素，即賣出這個(gè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)是否在可控范圍內(nèi)，如果是不可控的情況，要如何進(jìn)行頭寸的處理。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)管理法則一：賣出低delta的極度虛值期權(quán)
　　
　　許多賣出期權(quán)者認(rèn)為，期權(quán)的時(shí)間損耗在剩余期限為30日內(nèi)是最快的，基于這一邏輯，選擇賣出剩余期限為30日的期權(quán)能使收益回報(bào)更加迅速，因此投資者需要選擇接近平值的執(zhí)行價(jià)格期權(quán)進(jìn)行賣出。

　　這類操作獲得利潤的速度較快，但問題是僅僅一個(gè)短期的市場沖擊都極可能將期權(quán)變?yōu)閮r(jià)內(nèi)，造成巨額虧損，這樣無異于通過判斷短期市場方向?qū)崿F(xiàn)獲利，而這正是成功的賣出期權(quán)策略所回避的。

　　數(shù)學(xué)家們認(rèn)為delta便能反映所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，然而這種觀點(diǎn)并不正確，因?yàn)橐坏┢跈?quán)變?yōu)閷?shí)值，其delta的增加速度將會變快，delta本身的變化也是一類重要的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)控制的第一條法則便是賣出低delta的極度虛值期權(quán)，預(yù)留出足夠承受市場振蕩的安全區(qū)域，即使短期內(nèi)市場朝頭寸不利的方向運(yùn)行，由于賣出期權(quán)的低delta特性，期權(quán)價(jià)格的反向變動會較為緩慢，這將給予投資者足夠的時(shí)間對當(dāng)前市場情況進(jìn)行分析，以做出正確的決策——繼續(xù)持有或止損離場。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)管理法則二：多樣化期權(quán)投資組合
　　
　　多樣化的投資組合在大多數(shù)交易中都是必須遵從的法則，尤其是在期權(quán)賣出交易中。通過在不同市場中賣出期權(quán)以使組合多樣化，投資者可以減少有限組合在單一頭寸上的暴露，這樣即使遇見某個(gè)市場最壞的情況，也不會對整個(gè)資產(chǎn)組合收益造成太大的影響。

　　當(dāng)然，多樣化并不是讓投資者進(jìn)行超過25個(gè)不同市場的投資，多數(shù)市場在大部分時(shí)間都處于迷茫的狀態(tài)，不建議在此類市場中進(jìn)行賣出期權(quán)交易，因此在期權(quán)選擇的初期應(yīng)該選擇具有明確基本面的市場。通常，涉及4—5個(gè)不同市場的多樣化組合是較好的選擇。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)則三：在進(jìn)入交易時(shí)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)
　　
　　無論賣出期權(quán)、價(jià)差交易還是單邊期貨交易，設(shè)置合理的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)都是交易的一項(xiàng)重要準(zhǔn)則。投資者賣出期權(quán)時(shí)，應(yīng)該在進(jìn)入頭寸前設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，包括運(yùn)用何種技術(shù)、何時(shí)行動、盈虧點(diǎn)在何處、實(shí)施得當(dāng)?shù)膿p失是多少、不得當(dāng)?shù)膿p失是多少、誰來執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃等問題。

　　B    嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃
　　

　　做好了上述風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，即使市場發(fā)生巨大的變化，投資者也可以避免臨時(shí)做出操作決策，相當(dāng)于克服了交易的人性弱點(diǎn)。嚴(yán)格地執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃能幫助投資者將虧損控制在小范圍內(nèi)，而不至于讓一次交易吞噬所有本金。

　　那么有哪些風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)呢？

　　許多投資者經(jīng)常使用一些復(fù)雜的技術(shù)手段，以保證如果實(shí)施得當(dāng)，每筆交易都不會虧錢，比如賣出一份看漲，如果在期權(quán)變?yōu)閷?shí)值，則買入一份期貨合約對沖，如果期貨價(jià)格變動與頭寸方向相反，則買入一份看跌，這樣不斷地對沖以及對沖用于對沖的頭寸。并不是說復(fù)雜的風(fēng)控技術(shù)無用，只是因?yàn)樵谛星榭焖僮兓那闆r下，對沖可能會帶來更多額外的損失，例如投資者需要支付更多的交易手續(xù)費(fèi)。

　　因此，針對風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，建議使用以下手段。
　　
　　使用價(jià)差交易
　　
　　期權(quán)價(jià)差交易不僅是一種交易策略，還是一項(xiàng)高效的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。賣出裸期權(quán)對于風(fēng)險(xiǎn)偏好者來說是更優(yōu)的選擇，但是價(jià)差交易能在很大程度上減少頭寸的暴露，從而為投資者帶來更為確信的收益。

　　例如，在小麥的熊市市場中，投資者決定賣出看漲期權(quán)頭寸，選擇執(zhí)行價(jià)格為8美元的看漲期權(quán)并獲得500美元的期權(quán)費(fèi)，如果投資者更保守些，可以選擇賣出8美元的看漲期權(quán)的同時(shí)買入8.4美元的看漲期權(quán)（300美元期權(quán)費(fèi)），獲得200美元期權(quán)費(fèi)，這就使得高風(fēng)險(xiǎn)的裸空頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)的熊市價(jià)差組合。持有該組合在到期時(shí)如果兩份看漲期權(quán)均無價(jià)值，則投資者獲得200美元，而一旦市場方向判斷錯(cuò)誤，投資者也能獲得部分對沖虧損的保護(hù)，與此同時(shí)還能夠減免持有的保證金要求。

　　價(jià)差交易并不是在所有情境下都完美，其產(chǎn)生利潤的速度較賣出裸頭寸慢得多，但是這一策略絕對是優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

　　
　　基于期權(quán)價(jià)值設(shè)定出場點(diǎn)
　　
　　基于期權(quán)價(jià)值設(shè)定出場點(diǎn)是控制頭寸風(fēng)險(xiǎn)最簡單的方法，具備計(jì)算簡單、容易執(zhí)行及所涉參數(shù)少等特點(diǎn)，但是很多激進(jìn)投資者并不愿意使用，因?yàn)檫@可能會犧牲部分超額收益。

　　基于境外市場的經(jīng)驗(yàn)，通常將止損點(diǎn)設(shè)置為期權(quán)費(fèi)的兩倍，例如賣出的期權(quán)收入為400美元，當(dāng)期權(quán)價(jià)值變?yōu)?00美元時(shí)進(jìn)行頭寸止損，這也被稱為200%規(guī)則，當(dāng)然這一規(guī)則并不是一定的，可根據(jù)市場的波動情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　期權(quán)的止損并不能像期貨一樣設(shè)定止損口令，因?yàn)槠跈?quán)的流動性不如期貨強(qiáng)，掛的止損單很可能被其他人狙擊。因此，建議在每日收盤前如果價(jià)格超出了止損線，則掛單平倉。

　　這一策略的缺點(diǎn)是，止損的期權(quán)極有可能在未來無價(jià)值到期，因此即使止損風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已經(jīng)被觸及，許多成熟的期權(quán)交易者都會在期權(quán)依然是較遠(yuǎn)價(jià)外的情況下，選擇承受短期虧損。然而從長期來看，嚴(yán)格執(zhí)行止損策略能在市場發(fā)生巨大反轉(zhuǎn)時(shí)避免大額虧損，其代價(jià)僅僅是多幾次小額損失。
　　
　　期權(quán)滾動
　　
　　期權(quán)滾動是對期權(quán)止損的另一類補(bǔ)充處理方式，如果投資者認(rèn)為自己對市場大方向的判斷并沒有什么問題，可考慮采用期權(quán)滾動移倉的手段保持原有方向的頭寸。在此情況下，投資者可了結(jié)手上已有賣出期權(quán)頭寸，然后賣出相應(yīng)數(shù)量下月更遠(yuǎn)執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)。

　　這一操作能夠?qū)崿F(xiàn)三個(gè)目的：首先，將delta快速增長且接近平值的高風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)轉(zhuǎn)換為低delta、未來獲利可能性更高的期權(quán)；其次，這一操作讓投資者能繼續(xù)留在市場中；最后，在一定程度上能夠減少投資者在某個(gè)市場中的損失。

　　假設(shè)某個(gè)投資者賣出了5份某品種看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為500美元，未來一段時(shí)間，市場出現(xiàn)了短期的上漲，期權(quán)的價(jià)格上漲為1000美元，投資者虧損了2500美元；但是投資者依然相信市場處于熊市狀態(tài)，因此考慮移倉至執(zhí)行價(jià)格更高的、價(jià)格為500美元的看漲期權(quán)上，此次賣出的份額為10份以獲得最初賣出期權(quán)的目標(biāo)收益。

　　這樣做的風(fēng)險(xiǎn)非常大，因此在期權(quán)滾動前應(yīng)該更嚴(yán)格地審視市場的熊市基本面是否有所改變，不要因?yàn)椴幌氤袚?dān)虧損而盲目地進(jìn)行期權(quán)滾動操作，這樣只會深陷市場風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　對于所有投資者而言，在同一市場僅能進(jìn)行一次滾動操作，滾動之后依然虧損，則建議止損出局，因?yàn)闃O有可能某些被忽略的因素已經(jīng)發(fā)生了變化。
　　
　　基于標(biāo)的價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　另一個(gè)可替代的設(shè)定止損的方法是基于標(biāo)的價(jià)格，被視為更激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。通?？煽紤]兩個(gè)策略：第一，持有頭寸特定技術(shù)形態(tài)被擊破；第二，持有頭寸直至其變?yōu)閷?shí)值。這類策略在大多數(shù)情況下是十分有效的，但是投資者需要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2008年5月，某一投資者認(rèn)為長期國債處于牛市，當(dāng)他感覺到市場開始有向上的趨勢時(shí)，他選擇賣出9月份執(zhí)行價(jià)格為110的看跌期權(quán)，當(dāng)時(shí)國債價(jià)格在115美元附近。國債價(jià)格在115美元上下波動了好幾周的時(shí)間，如果投資者進(jìn)行的是期貨交易，很可能就被這一階段的波動清洗出局，且在7月底，國債經(jīng)歷了較大幅度的下跌，跌至112.5美元。幸運(yùn)的是，國債的價(jià)格并沒有跌到執(zhí)行價(jià)格之下，而當(dāng)時(shí)期權(quán)的價(jià)格已經(jīng)超過了200%原則。隨后，國債價(jià)格一路上漲至117美元。如果投資者按照200%原則進(jìn)行止損，則不可能獲得后續(xù)的收益，所以在承受較大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留了獲得收益的可能性。
　　
　　盡早兌現(xiàn)利潤
　　
　　一次成功的交易，并不是持有期權(quán)直至其無價(jià)值過期，尤其是在市場已經(jīng)朝頭寸有利方向變動了一段距離。

　　為何要提前止盈，可從以下三個(gè)方面考慮：首先如果已經(jīng)獲得了潛在收益的90%，建議止盈，因?yàn)槭Ｓ嗟?0%可能需要花費(fèi)較長時(shí)間才能獲得；其次，釋放保證金，如果期權(quán)費(fèi)僅剩一小部分，則占用保證金帶來的收益在未來并不會有太高的增長，因此平倉釋放保證金進(jìn)行其他頭寸的操作將是更好的選擇；最后，了結(jié)獲利交易，能減少監(jiān)控花費(fèi)的精力與時(shí)間，并且騰挪資本去尋找其他更好的交易機(jī)會。