通富微電(002156)

投資建議

公司公布2015年度半年報(bào)，營業(yè)收入11.10億元，同比增長13.42%；凈利潤8412.52萬元，同比增長70.24%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.11元。扣非后凈利潤3649.05萬元，同比增長2.13%。上半年全球半導(dǎo)體景氣度低迷，公司業(yè)績表現(xiàn)屬于正常水平。我們預(yù)計(jì)2015-2016年收入為29.06億和39.52億；凈利潤1.92億和2.76億；EPS為0.26元和0.37元；對應(yīng)PE為68倍和47倍；維持“推薦”評級。

投資要點(diǎn)

凈利潤增長源于政府補(bǔ)貼。公司凈利潤較2014年上半年有大幅增長，但扣非后增速僅剩2.13%，主要原因在于計(jì)入當(dāng)期的政府補(bǔ)貼收入高達(dá)5425.49萬元，占據(jù)了當(dāng)期凈利潤的大部分。但扣除此項(xiàng)影響之后，在半導(dǎo)體行業(yè)全球景氣度低迷的大環(huán)境下，公司營運(yùn)依然保持穩(wěn)健，顯示了公司優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

先進(jìn)產(chǎn)品顯著放量引領(lǐng)毛利率大增。上半年BGA、QFN產(chǎn)量增速超過50%，在公司營業(yè)收入中的占比也提升至40%，拉動公司2季度毛利率達(dá)到23.06%，上半年總體毛利率22.58%，均為公司歷史上最佳水平。另一方面，先進(jìn)產(chǎn)品的研發(fā)投入也使得管理費(fèi)用率大幅提升5.34個(gè)百分點(diǎn)至16.23%，反而拉低了整體盈利水平。我們認(rèn)為，管理費(fèi)用特別是研發(fā)投入對公司經(jīng)營的壓力只是暫時(shí)的，而先進(jìn)產(chǎn)品的放量將使得公司的競爭力走上新的臺階。

12寸生產(chǎn)線投產(chǎn)具有戰(zhàn)略意義。公司成功建成了國內(nèi)首條12英寸28納米封測全制程生產(chǎn)線，于4月份正式實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，市場目標(biāo)為國內(nèi)4G品牌手機(jī)，目前已成功導(dǎo)入聯(lián)發(fā)科、展訊等國內(nèi)知名手機(jī)設(shè)計(jì)品牌，且良率高達(dá)99.9%。由此，公司躋身國內(nèi)頂級封測廠商，并與華宏宏力、華力微電子結(jié)成行業(yè)戰(zhàn)略同盟，預(yù)計(jì)將充分受益于國家集成店里產(chǎn)業(yè)扶持計(jì)劃。圍繞“三年翻一番”的戰(zhàn)略部署，公司的南通崇川工廠、南通蘇通產(chǎn)業(yè)園工廠、合肥工廠等三個(gè)基地建設(shè)的規(guī)劃部署已經(jīng)基本落實(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張有序展開。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)2015-2016年收入為29.06億和39.52億；凈利潤1.92億和2.76億；EPS為0.26元和0.37元；對應(yīng)PE為68倍和47倍；維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新產(chǎn)品放量低于預(yù)期；半導(dǎo)體行業(yè)景氣度低于預(yù)期。