順網(wǎng)科技(300113)

事件：

公司公告， 董事長(zhǎng)華勇先生計(jì)劃于 2015 年 8 月 24 日起的未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票，并承諾在增持完成后的六個(gè)月內(nèi)不減持。同時(shí)公司披露， 截止 2015 年 8 月 24 日收盤(pán)，華勇先生已通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股票 16 萬(wàn)股， 未來(lái)將擇機(jī)繼續(xù)進(jìn)行增持。

點(diǎn)評(píng)：

維持全年高成長(zhǎng)判斷。 公司 2015 年上半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4 億元，同比增長(zhǎng) 78.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.015 億元，同比增長(zhǎng) 170.6%。 其中受益于浩藝并表后協(xié)同效應(yīng)展現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)廣告及推廣收入增長(zhǎng)24.2%；伴隨著游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)聯(lián)運(yùn)數(shù)量及開(kāi)服數(shù)的不斷提升， 至用戶中心系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng) 267.1%，并首次超越廣告業(yè)務(wù)收入。我們判斷，下半年度及 2016 年上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)仍將處于持續(xù)增長(zhǎng)階段，公司高增長(zhǎng)趨勢(shì)可以延續(xù)。

強(qiáng) IP 時(shí)代公司精品游戲值得期待。 公司前期公告攜手慈文傳媒，在精品 IP 及網(wǎng)劇等領(lǐng)域進(jìn)行深度合作。 我們認(rèn)為當(dāng)前頁(yè)游市場(chǎng)已告別草莽時(shí)代，伴隨著玩家群體的逐步成熟，頁(yè)游研發(fā)正在向泛3D 化及精品 IP 的趨勢(shì)前進(jìn)， 直接表現(xiàn)為大資本投入以及行業(yè)門(mén)檻的提高， 在此背景下， 游戲玩家將向少部分精品游戲產(chǎn)品集中，而順網(wǎng)牽手慈文傳媒，在精品 IP 及網(wǎng)吧渠道優(yōu)勢(shì)下， 游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)可以維持較長(zhǎng)的高速增長(zhǎng)周期。

結(jié)盟 37 玩，運(yùn)營(yíng)實(shí)力有望顯著提升。 參照前期公告，公司成為37wan指定的唯一網(wǎng)吧資源投放平臺(tái)， 同時(shí)在流量采購(gòu)等方面將達(dá)成重要戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為伴隨著公司與 37wan資源整合，入口價(jià)值將進(jìn)一步提升。同時(shí)， 必須注意到， 37wan是目前游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)中單服產(chǎn)出最高的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，受益于 37 玩領(lǐng)先的流量運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，我們判斷，公司未來(lái)單服產(chǎn)出水平也將有望獲得快速提升。

并購(gòu)國(guó)瑞信安加碼信安業(yè)務(wù)。 國(guó)瑞信安主營(yíng)安全產(chǎn)品、安全集成及安全服務(wù)三大業(yè)務(wù)， 下游以政企客戶為主要銷(xiāo)售對(duì)象，資質(zhì)全，經(jīng)驗(yàn)豐富。短期看，國(guó)瑞信安將于上海派博協(xié)同， 加速攻占政府機(jī)關(guān)及管件涉密單位信息安全市場(chǎng)； 而從長(zhǎng)期趨勢(shì)看， 2B 端的信息安全市場(chǎng)潛在爆發(fā)機(jī)會(huì)，公司基于國(guó)瑞信安的豐富實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，將有機(jī)會(huì)在面向各類中小型企業(yè)的萬(wàn)億級(jí)信息安全市場(chǎng)中分得一塊蛋糕。

稀缺平臺(tái)標(biāo)的， 上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS分別為 1.01、 1.89 及 2.51 元，對(duì)應(yīng) 2015-08-24 日收盤(pán)價(jià) PE 分別為 32、17 及 13 倍，我們繼續(xù)看好公司基于現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，布局細(xì)分垂直互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的前景， 以及伴隨著運(yùn)營(yíng)能力的不斷提升， 渠道變現(xiàn)水平的提高帶動(dòng)平臺(tái)價(jià)值提升， 同時(shí)考慮到公司董事長(zhǎng)入場(chǎng)增持公司股票，現(xiàn)將評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1） 全網(wǎng)平臺(tái)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；（2）游戲業(yè)務(wù) ARPU 值提升受阻。