隨著油價(jià)的自由落體式下跌，能源股自然日子也不好過(guò)。美國(guó)能源股版塊自近期頂部下跌已超過(guò)30%，但在如今的低位，做空面臨風(fēng)險(xiǎn)收益比越來(lái)越不合算，不過(guò)油價(jià)和能源股的跌勢(shì)還看不到停止的跡象，做多又找不到理由。此時(shí)，從α（超額收益率）出發(fā)來(lái)看原油和能源股之間的邏輯，或許可以找到投資的空間。

根據(jù)丹麥?zhǔn)氥y行的研究，若以簡(jiǎn)單的雙因子模型看能源股，將標(biāo)普500和油價(jià)WTI的影響剔除話，能源股的α持續(xù)為負(fù)值，換句話說(shuō)，當(dāng)我們不考慮油價(jià)和大盤(pán)的影響，能源股整個(gè)版塊也是一直在走低的。

盛寶銀行的計(jì)算顯示2011年以來(lái)能源股版塊的α為年化-7%，這個(gè)表現(xiàn)可以說(shuō)相當(dāng)差。不過(guò)為何能源股會(huì)出現(xiàn)這樣的走勢(shì)，盛寶銀行進(jìn)行了各種各樣的測(cè)試后也終于放棄，稱很難解釋這股“神秘的力量”。

盡管這種神秘的力量難以琢磨，但盛寶銀行觀察到的結(jié)論卻給了投資者一個(gè)啟示：如果能源股的α持續(xù)為負(fù)值，那么投資者可以做空一攬子能源股或能源股ETF，然后買(mǎi)入原油和標(biāo)普500ETF，押注α持續(xù)為負(fù)的現(xiàn)象持續(xù)。事實(shí)上這一現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)了4年之久。

按上述策略組件一個(gè)投資組合，考慮年初時(shí)點(diǎn)看到的原油市場(chǎng)比美股市場(chǎng)弱的多的特點(diǎn)，其中50%的資金做空iShares美國(guó)能源ETF，30%資金做多SPDR標(biāo)普500 ETF，20%的資金做多芝商所WTI原油。不考慮交易費(fèi)用的情況下，今年累計(jì)回報(bào)表現(xiàn)如下：
 

由圖可見(jiàn)上述組合年內(nèi)回報(bào)基本都維持正值，截止上周五的回報(bào)為6.45%，同期iShares美國(guó)能源ETF回報(bào)-21%，SPDR標(biāo)普500ETF回報(bào)-3.85%，芝商所WTI原油回報(bào)-30.4%。

不過(guò)這個(gè)策略可能不適合國(guó)內(nèi)的股市，因油價(jià)與中國(guó)油企股價(jià)并沒(méi)有如美企那樣表現(xiàn)出長(zhǎng)期均衡特征，主要因?yàn)槲覈?guó)大型國(guó)有企業(yè)的壟斷特征使得正常價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有效果；從利潤(rùn)上看，當(dāng)銷售成品油虧損時(shí)政府會(huì)有補(bǔ)貼，公司賺太多時(shí)也有“暴利稅”，利潤(rùn)又會(huì)被扣去一部分。