國電清新(002573)

業(yè)績符合預(yù)期。

公司 2015 年上半年實(shí)現(xiàn)營收 9.6 億元，較上年同期增長 68.48%；歸母凈利潤 2.1 億元，較上年同期增長 55.81%；基本每股收益 0.19 元/股，較上年同期增長58.33%。

建造業(yè)務(wù)營收大幅增長，運(yùn)營業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定。

公司本期營收增長主要源于建造業(yè)務(wù)增長，建造業(yè)務(wù)營收同比增長142.80%。運(yùn)營項目由于浙江大唐烏沙山及重慶石柱脫兩個項目的并表實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，同比增長 25.19%。上半年，公司毛利率 34.98%，較上年同期增長 0.73%，主要由于建造業(yè)務(wù)毛利率的提升，本期建造業(yè)務(wù)毛利率較上年同期增長 10.93%。

一體化技術(shù)增強(qiáng)公司市場拓展力，大量在手訂單保障公司未來發(fā)展。

運(yùn)營項目方面，公司截至目前已有脫硫運(yùn)營資產(chǎn) 11340MW，脫硝運(yùn)營資產(chǎn) 4140MW，業(yè)務(wù)營收占總營收比例接近50%。此外，公司于 6月中標(biāo)山西平朔煤矸石發(fā)電廠600MW機(jī)組煙氣脫硫除塵超低排放改造BOT項目。公司運(yùn)營項目毛利率由于前期募投資產(chǎn)質(zhì)量較好、上網(wǎng)電量大，毛利率常年保持在 40%以上，高于其他上市公司（中電遠(yuǎn)達(dá)及永清環(huán)保運(yùn)營項目毛利率均在 20%以下） ，加上后續(xù)收購資產(chǎn)較多，為公司的長期可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

建造項目方面，公司憑借SPC-3D技術(shù)市場拓展能力增強(qiáng)，2015年上半年新簽28個工程訂單，其中 19個使用SPC-3D 技術(shù)，清單中24個電廠工程訂單，裝機(jī)容量為 27170MW，其余4個為鍋爐工程訂單。加上 2014年6220MW的新增建造項目以及于13年年內(nèi)簽訂的10余個建造項目仍有部分尚未確認(rèn)收入。加上公司建造毛利率至 2012 年起不斷上升，大量新增建造訂單及前期訂單業(yè)績有望在 2015-2016 年持續(xù)釋放業(yè)績，為公司近兩年業(yè)績增速提供了良好保障。

橫向縱向戰(zhàn)略布局公司新業(yè)務(wù)。

橫向而言， （1）成立全資子公司國電清新節(jié)能，用于開拓節(jié)能投資項目管理業(yè)務(wù)。 （2）收購中環(huán)華清 65.99%股權(quán)，用于加強(qiáng)煙氣余熱回收等節(jié)能領(lǐng)域技術(shù)的服務(wù)能力。（3）公司通過山東省臨沂市莒南縣城區(qū)供熱BOT 項目進(jìn)軍熱電市場，有效經(jīng)營期為 30 年，正常年份收益為 1.1 億元。

縱向發(fā)展而言， （1）公司通過設(shè)立控股子公司康瑞新源及西林新康向其獨(dú)特的活性焦干法煙氣脫硫系列技術(shù)的上游活性焦產(chǎn)業(yè)鏈延伸。 （2）收購赤峰博源向工業(yè)副產(chǎn)品深加工及資源綜合利用的下游延伸， 其煤焦油輕質(zhì)化項目，預(yù)計在 2014年內(nèi)建成，預(yù)計一期的收入最高可達(dá)6.9億元/年，最多可貢獻(xiàn)凈利潤 5,600 萬元/年。 （3）公司在波蘭共和國設(shè)立全資子公司 SPC 歐洲公司，以此為切入點(diǎn)，利用國際市場資源進(jìn)入國際業(yè)務(wù)市場。（4）公司注重主營業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)能力，成功研發(fā)出單塔一體化脫硫除塵凈化技術(shù)（“SPC-3D”），此技術(shù)實(shí)現(xiàn)了二氧化硫和煙塵的特別排放限值及深度凈化的一體化解決方案，為拓展國際市場，公司更為單塔一體化技術(shù)申請了 PCT 專利。一體化技術(shù)為公司提升市場競爭力，本期公司新簽28個訂單中 19個使用一體化技術(shù)。

看好公司未來市場拓展能力。

建造業(yè)務(wù)方面，雖然火電脫硫脫硝建造/改造已接近尾聲，后續(xù)市場空間主要來自提標(biāo)改造，但隨著中小鍋爐煙氣改造市場逐步打開保持脫硫脫硝市場的景氣度，公司于報告期內(nèi)接手了4個鍋爐煙氣改造項目，后續(xù)接單能力仍有待觀察。目前，我們主要看好公司的橫向縱向戰(zhàn)略布局，公司涉足的多個節(jié)能環(huán)保新領(lǐng)域例如水務(wù)、煙氣余熱回收、煤焦油輕質(zhì)化等，這些戰(zhàn)略儲備或?qū)楣疚磥頎I收帶來多個新看點(diǎn)。此外，公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，或?qū)⒏欣诠緦ふ覠煔庵卫砑捌湎嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目。

盈利預(yù)測與投資建議：

預(yù)計 2015-2017 年公司的 EPS 分別為 0.50/0.70/0.92 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE分別為30/21/16倍，考慮到公司近年大量新簽訂單在手，SPC-3D 技術(shù)助力公司提高市場競爭力， 同時公司積極拓展的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局保障著未來可持續(xù)發(fā)展，給予公司“增持”評級。

投資風(fēng)險：

BOT 項目進(jìn)度不及預(yù)期；已投運(yùn)項目設(shè)備利用小時及投運(yùn)率不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致工程項目毛利率下降。