以下是通聯(lián)數(shù)據(jù)CEO王政在8月18日優(yōu)礦網(wǎng)量化投資培訓(xùn)上的發(fā)言全文，深入淺出地介紹了量化投資的知識(shí)和注意事項(xiàng)，對很多準(zhǔn)備進(jìn)入或剛剛進(jìn)入量化圈的新手，甚至有一定量化投資經(jīng)驗(yàn)的人來說，都是非常具有價(jià)值的。

　　王政博士：美國普林斯頓大學(xué)物理學(xué)博士，擁有近20年的資產(chǎn)管理、金融信息平臺(tái)研發(fā)和大數(shù)據(jù)研究經(jīng)驗(yàn)。曾先后擔(dān)任哈佛大學(xué)研究員、彭博資訊研究部經(jīng)理、巴克萊全球投資公司(BGI, BlackRock的前身)高級(jí)研究員/基金經(jīng)理、博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理、ETF及量化投資總監(jiān)等職。

　　演講摘錄：

　　做量化并不容易，因?yàn)榱炕顿Y對平臺(tái)的要求很高：第一做研究需要大量數(shù)據(jù)，第二，需要高性能的計(jì)算資源，同時(shí)還有專門的技術(shù)團(tuán)隊(duì)在背后支持。這些都限制了個(gè)人學(xué)習(xí)做量化的可能性。一般只有進(jìn)入專門的公司學(xué)習(xí)和成長，才能逐漸變成一個(gè)專業(yè)的研究員和基金經(jīng)理。這就是我們以前做量化投資必須得要經(jīng)歷的路徑。

　　現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)讓很多準(zhǔn)入門檻開始發(fā)生變化。我們不一定需要進(jìn)到基金公司才能做量化。通聯(lián)數(shù)據(jù)做的一件事情就是幫助大家快速的享用具有專業(yè)機(jī)構(gòu)才擁有的平臺(tái)，比如說量化研究的平臺(tái)和學(xué)習(xí)的環(huán)境。這是我們通聯(lián)數(shù)據(jù)真正把高大上的量化投資變得更加大眾化。我們公司最核心的戰(zhàn)略，包括我們的優(yōu)礦網(wǎng)，就是希望能夠提供給大家一個(gè)做量化投資的平臺(tái)，你能夠享用到各專業(yè)機(jī)構(gòu)所能享用到的數(shù)據(jù)、計(jì)算資源和專業(yè)知識(shí)的分享。

　　接下來給大家介紹一下量化投資基本的知識(shí)?？赡鼙容^長，主要講第一部分。剛才我已經(jīng)提到了做投資的時(shí)候有兩種：定性投資和定量投資。定性投資和定量投資在本質(zhì)上沒有什么區(qū)別，價(jià)值投資可以用巴菲特的定性方式去做，也可以用BGI的定量方式做。定性投資注重少而精，每一個(gè)公司都要去深入的研究，調(diào)研、采訪還要閱讀很多公司的報(bào)告，這些都需要大量的精力，而人的精力畢竟有限，不可能中國的公司每家都做一遍，即使能夠覆蓋所有公司，也不可能做得很深入。

　　量化投資相對來講更加科學(xué)一點(diǎn)，把原來定性投資研究的邏輯總結(jié)、歸納，整理出新的模型，然后用計(jì)算機(jī)來實(shí)現(xiàn)。就像我剛才講的PE，管你是一百個(gè)公司還是一萬個(gè)公司，排序起來很快的，兩秒鐘計(jì)算機(jī)就做完了。定量投資找到規(guī)律后廣度是沒有問題的，可以同時(shí)投上萬個(gè)公司，而做基本面投資投一百個(gè)最多了。這是量化投資和主動(dòng)投資基本的差異，量化投資更加注重規(guī)律總結(jié)、提升研究覆蓋面。

　　量化投資在發(fā)展過程中產(chǎn)生了很多核心理念，最早的現(xiàn)代組合理論是把風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)作出了一個(gè)系統(tǒng)的分析，用這種方式來降低你的組合風(fēng)險(xiǎn)，提升你的組合回報(bào)。做量化投資最基礎(chǔ)的理論，就是如何把不同的資產(chǎn)放在一起，讓資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)最小，收益最高。

　　第二個(gè)核心理念是由一位斯坦福的教授提出，他認(rèn)為所有股票或資產(chǎn)的投資回報(bào)可以分成兩個(gè)部分，一部分是系統(tǒng)性的，一部分是特殊性的。系統(tǒng)性的，比如一支銀行股，在銀行板塊都漲的時(shí)候，它的收益主要是由系統(tǒng)性回報(bào)帶來的。但同樣都是銀行，招商銀行有可能跟工商銀行漲的幅度不一樣，這是特殊性。

　　后來耶魯羅斯教授提出更廣義的理念“套利定價(jià)理論”，對這一理論進(jìn)行了拓展——所有的回報(bào)都可以分解成諸多共性因素的組合。原來的理論比較簡單，只有一個(gè)系統(tǒng)因素加特殊因素，現(xiàn)在則增加了很多貢獻(xiàn)因子，比如大小盤貢獻(xiàn)、行業(yè)貢獻(xiàn)，也可能是價(jià)值風(fēng)格的貢獻(xiàn)，有很多不同因素的貢獻(xiàn)疊加起來。

　　有一本書叫《積極組合管理》(Active Portfolio Management)提出投資由一門藝術(shù)逐漸發(fā)展成為科學(xué)，我們可以用很多系統(tǒng)化的理論來解釋投資規(guī)律，這就是量化投資最核心的理念。

投資管理的四個(gè)重要方面

　　投資管理有幾個(gè)比較重要的方面，第一是收益率預(yù)測，我們一定要去找到那些能帶來超額收益的投資機(jī)會(huì)，這是第一重要的。

　　第二是風(fēng)險(xiǎn)管理。買入一些不同行業(yè)的股票，有的時(shí)候這個(gè)行業(yè)好一點(diǎn)，另外一個(gè)差一點(diǎn)，互相之間可以抵消掉一些風(fēng)險(xiǎn)，這樣整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相對降低一點(diǎn)。

　　第三，也是很重要的一點(diǎn)，就是交易費(fèi)用。這是我們在做量化投資時(shí)很多人都忽略的東西。經(jīng)常我們研究一個(gè)策略，模擬收益非常好，而一旦真的放錢進(jìn)去交易的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)不是那么回事了，例如原來模擬收益是50%，現(xiàn)在卻虧錢了。這里的關(guān)鍵問題就是交易費(fèi)用消耗掉了太多投資回報(bào)。比如現(xiàn)在買賣一支股票5分鐘之內(nèi)能賺10bps，但是減掉0.1%的印花稅，還有過戶費(fèi)，券商還要收一點(diǎn)費(fèi)用，算下來的話是負(fù)的了。每個(gè)交易都是有成本的，這需要我們在做投資的時(shí)候非常非常的注意，否則做模型漂亮，實(shí)際操作的時(shí)候就不行了。

　　剛才我僅僅講了一下固定費(fèi)用的影響，固定費(fèi)用是很容易算出來的。另外還有沖擊成本的影響，這比較難做預(yù)測，我們通常用一個(gè)交易費(fèi)用模型來預(yù)測沖擊成本，沖擊成本模擬的時(shí)候比較復(fù)雜。什么叫沖擊成本？原來市場上沒有你的交易的時(shí)候價(jià)格是現(xiàn)在的狀況，但是如果放了一百萬進(jìn)去買某只股票，正好賣方?jīng)]有足夠容量的時(shí)候，只能把價(jià)格抬高別人才愿意賣給你。這就是對市場價(jià)格的沖擊，假如原來預(yù)計(jì)買入價(jià)格是一塊錢，現(xiàn)在因?yàn)槟阗I的量太大，將市場價(jià)格抬高了。

　　我們有些比較簡單的方法來控制沖擊成本，可以簡單地把自己的交易量控制在當(dāng)日交易量的10%以內(nèi)，此時(shí)沖擊成本就很小，這是一種經(jīng)驗(yàn)性的比例，所以我們算模型的時(shí)候要看整個(gè)股票的交易量。

　　最后一個(gè)是績效評(píng)估，分析你的投資哪個(gè)地方做得好，哪些地方做得不好，你的回報(bào)是哪里來的，你的風(fēng)險(xiǎn)在哪里，是否確實(shí)是按照你的模型預(yù)期的收益來的，還是僅僅撞上了大運(yùn)。然后根據(jù)績效評(píng)估結(jié)果優(yōu)化、改進(jìn)你的投資組合。

　　以上我們做投資管理的四個(gè)重要方面。無論是主動(dòng)還是量化都應(yīng)該有這樣的思想，要去看每一項(xiàng)是不是都是按照這個(gè)邏輯去做的。我也寫兩個(gè)公式在這里，就是剛才我講的幾個(gè)方面數(shù)學(xué)的表達(dá)。

　　被動(dòng)投資和主動(dòng)投資

　　投資的目標(biāo)就是能夠最大化投資效用函數(shù)。如何實(shí)現(xiàn)？第一尋找高回報(bào)組合，第二項(xiàng)尋找風(fēng)險(xiǎn)最低的股票，這里簡單的用的方差表示。

　　避險(xiǎn)系數(shù)是我們?nèi)藶榭刂频牧?，?dāng)你不喜歡風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，將系數(shù)調(diào)高一點(diǎn)，自然風(fēng)險(xiǎn)就降低了。最后一項(xiàng)是交易成本，包括固定費(fèi)用和沖擊成本，一般需要比較復(fù)雜的模型來測算。

　　基金管理有兩種管理方式，一種就是被動(dòng)投資，一種是主動(dòng)投資。

　　被動(dòng)投資基本上是買下整個(gè)市場。通常用一些指數(shù)來實(shí)現(xiàn)，如美國標(biāo)普500指數(shù)，買下指數(shù)里的所有股票就相當(dāng)于買了美國股票市場。很多基金公司會(huì)幫你做這個(gè)事情，他買一攬子股票跟蹤一個(gè)指數(shù)，你買它的基金就可以了。這是純粹被動(dòng)的投資。

　　被動(dòng)投資不需要太多技能，除了跟蹤指數(shù)以外，不需要預(yù)測回報(bào)，也不需要管風(fēng)險(xiǎn)。這種管理都是比較便宜的，但它的量可以很大，因?yàn)椴恍枰獙ふ姚?，也不需要處理很多專有的信息。所以被?dòng)投資的產(chǎn)品規(guī)模大而且便宜。

　　第二種就是我們講的主動(dòng)管理。預(yù)期的投資回報(bào)通常分成兩個(gè)部分，一部分是市場系統(tǒng)性的回報(bào)β，一部分是超額回報(bào)α。追求超越市場回報(bào)α，這就是主動(dòng)投資，核心要點(diǎn)就是他們做得比市場好。

如何最小化投資組合的風(fēng)險(xiǎn)？一般是尋找相關(guān)性低的股票來進(jìn)行對沖，比如石油行業(yè)的股票與航空股就可以形成一個(gè)較好的對沖。

　　構(gòu)建對沖組合時(shí)的一個(gè)重要工作就是計(jì)算股票之間的相關(guān)性，從數(shù)學(xué)的角度來說，所有公司之間的兩兩相關(guān)系數(shù)，如果投資標(biāo)的有1000只股票，這個(gè)計(jì)算量就是百萬級(jí)的，需要大量的數(shù)據(jù)來完成。

　　簡便起見，我們做風(fēng)險(xiǎn)模型時(shí)會(huì)把回報(bào)分解成多個(gè)因素。比如用50個(gè)系統(tǒng)因素來表述你的回報(bào)，相關(guān)性的計(jì)算就降低到了50乘以50的量級(jí)。

　　最后介紹一下如何評(píng)估主動(dòng)管理的好壞。這里有兩個(gè)新的概念：主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)Ω和主動(dòng)回報(bào)α。對于每一個(gè)單位的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(主動(dòng)回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差)，我們希望得到盡可能高的主動(dòng)回報(bào)，也就是我們希望得到最高的信息比率。

　　股票整體價(jià)格的波動(dòng)是總回報(bào)，減掉系統(tǒng)性的回報(bào)，剩下的回報(bào)叫做主動(dòng)回報(bào)。主動(dòng)回報(bào)是沒有市場影響的回報(bào)，如果是正的說明比市場跑得好，如果是負(fù)的說明比市場跑的差。主動(dòng)回報(bào)的波動(dòng)我們叫主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　描述組合業(yè)績好壞的信息比率表示單位風(fēng)險(xiǎn)能獲得的回報(bào)，杠桿可以放大主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升主動(dòng)回報(bào)。