2008年我國期貨市場(chǎng)成交量為13.64億手，同期美國為69.95億張，其占全球總成交量的份額達(dá)到39.63%，是我國的5.13倍，但是美國的這些成交量?jī)H是通過179家FCM來完成的。就目前市場(chǎng)規(guī)模而言，我國的期貨公司數(shù)量偏多，并且同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。我國亟需賦予這些期貨公司CTA、境外代理、FCM和IB的不同業(yè)務(wù)資格，讓期貨公司真正成為期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)者，尤其要率先成為期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。但國內(nèi)法律確定的期貨公司業(yè)務(wù)僅有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一項(xiàng)，而現(xiàn)存的與CTA類似的機(jī)構(gòu)均為私募性質(zhì)，多以期貨理財(cái)工作室等形式運(yùn)作，游走于法律的灰色地帶。由于這類機(jī)構(gòu)沒有法人資格，如果產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)糾紛，投資者利益較難得到保障。近年來，業(yè)內(nèi)一直存在CTA業(yè)務(wù)合法化和規(guī)范化的呼聲。

實(shí)際上，我國CTA的試點(diǎn)工作方案醞釀已近一年。據(jù)悉，未來CTA產(chǎn)品的發(fā)放就可以通過信托的方式，我國信托產(chǎn)品只需在銀監(jiān)會(huì)報(bào)備就可以合法進(jìn)入市場(chǎng)，通過券商、銀行等合作伙伴發(fā)售，這樣就完全規(guī)避了法律風(fēng)險(xiǎn)。期貨公司也有望通過設(shè)立投資子公司的方式從事CTA業(yè)務(wù)，因期貨公司與投資公司分屬兩個(gè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和CTA業(yè)務(wù)可以設(shè)置防火墻，保持相互間機(jī)構(gòu)和資金的獨(dú)立性。在國外，CTA產(chǎn)品的發(fā)行不止限于私募方式。由于期貨與其他資產(chǎn)之間的相關(guān)性較低，是優(yōu)化資產(chǎn)組合的最佳選擇，因而被很多共同基金選進(jìn)資產(chǎn)池，以降低整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，并提高收益。因此，在我國的私募CTA產(chǎn)品運(yùn)行成熟之后，可以嘗試與基金公司合作推出向公眾發(fā)放的基金產(chǎn)品。

從籌備工作的角度，筆者認(rèn)為，期貨公司籌備CTA業(yè)務(wù)的關(guān)鍵在于人才與機(jī)制創(chuàng)新兩個(gè)方面。

1.人才培養(yǎng)

CTA業(yè)務(wù)開展的第一個(gè)條件是就是CTA，具備代客理財(cái)資格的商品交易投資師。推廣CTA業(yè)務(wù)是期貨公司立足長遠(yuǎn)，為期貨基金推出做準(zhǔn)備的實(shí)質(zhì)性工作。一大批的期貨投資人才將會(huì)在這個(gè)過程中得到實(shí)戰(zhàn)的洗禮，成為期貨公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然期貨公司在多年整頓的行業(yè)態(tài)勢(shì)和瞬息萬變的市場(chǎng)形勢(shì)下歷練多年，已經(jīng)構(gòu)建了一定的人才儲(chǔ)備和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，這正是期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者所必需的，但考慮到中國期貨市場(chǎng)目前的規(guī)模，真正具備戰(zhàn)斗力的CTA仍屬稀缺人才。在發(fā)展的初期，期貨公司需要虛心向境外成熟投資市場(chǎng)學(xué)習(xí)，可以聘請(qǐng)一些境外的具有較好信譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績(jī)的CTA為國內(nèi)期貨投資基金進(jìn)行投資判斷。期貨公司在大力引進(jìn)人才的同時(shí)需要盡早完善人才培養(yǎng)體系。此外，實(shí)行賬戶投資指導(dǎo)也對(duì)期貨公司提出更高的要求，其中重點(diǎn)是對(duì)研發(fā)與程序化交易的探索。這將從根本上改變?cè)S多研究報(bào)告言而無物的現(xiàn)狀，將研究與市場(chǎng)緊密結(jié)合起來。同時(shí)，這也將促使期貨公司在程序化交易上下足功夫，因?yàn)槌绦蚧灰资墙鉀Q未來出現(xiàn)較大量客戶需要投資指導(dǎo)時(shí)人手不足的唯一出路。

2.機(jī)制打造

就目前的發(fā)展階段而言，建立一套科學(xué)合理的CTA業(yè)務(wù)運(yùn)行機(jī)制仍有許多問題需要解決，其核心在于風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估、激勵(lì)機(jī)制以及業(yè)務(wù)監(jiān)管等方面。

（1）CTA的風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。

CTA的風(fēng)險(xiǎn)即為其所在的投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，這也是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于CTA的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)與控制需要從整體上進(jìn)行，根據(jù)CTA與管理型期貨基金的關(guān)系來設(shè)定各個(gè)CTA的交易品種范圍，在前期對(duì)CTA交易風(fēng)格、綜合業(yè)績(jī)的評(píng)估的基礎(chǔ)上，對(duì)各CTA的持倉風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)行嚴(yán)格的設(shè)定。

根據(jù)Mark Anson和HoHo的研究（2003），對(duì)于CTA持有頭寸的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估可以通過蒙特卡羅模擬的方式，估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR），進(jìn)而估計(jì)其損失概率。境外研究人員曾提出過風(fēng)險(xiǎn)代理指標(biāo)等方法進(jìn)行CTA及期貨基金的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，他們認(rèn)為，特定的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法與采取的投資策略有關(guān)，選擇正確的方法才能恰如其分地對(duì)CTA的投資組合進(jìn)行測(cè)評(píng)。

具體到投資策略方面，CTA一般通過三種方式管理風(fēng)險(xiǎn)：分散化投資、設(shè)定止損位、利用杠桿（期權(quán)工具等）。對(duì)于期貨公司來說，管理CTA的具體投資策略應(yīng)更多從統(tǒng)籌的角度出發(fā)，動(dòng)態(tài)地考量CTA及CTA團(tuán)隊(duì)的整體業(yè)績(jī)。

（2）激勵(lì)機(jī)制。

根據(jù)境外CTA的經(jīng)驗(yàn)，管理與激勵(lì)CTA主要是通過調(diào)整合理的薪酬結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)的。境外CTA的薪酬合同一般包括兩類傭金：一是管理傭金，二是激勵(lì)傭金。Golec(1993)研究后認(rèn)為準(zhǔn)確衡量激勵(lì)傭金有助于防止資產(chǎn)管理人濫用薪酬的行為。Fernando Diz在研究后表明，激勵(lì)傭金變量從10%到20%的增加，將使年收益率業(yè)績(jī)平均上升6.58%，CTA的收益率與收益波動(dòng)性和傭金比例存在正相關(guān)關(guān)系。激勵(lì)傭金水平的高低在選擇真正優(yōu)秀CTA時(shí)有可能起到重要的作用。我國的期貨公司在考慮未來CTA激勵(lì)機(jī)制的時(shí)候也可以借鑒上述兩種方式。

（3）CTA監(jiān)管。

美國的CTA監(jiān)管主要通過CFTC（商品期貨交易委員會(huì)）和NFA(全國期貨業(yè)協(xié)會(huì))來完成，同時(shí)對(duì)CTA的監(jiān)管也得到交易所的配合。筆者認(rèn)為，根據(jù)CTA業(yè)務(wù)的不同階段，期貨公司要設(shè)定不同的監(jiān)管機(jī)制。以公共基金形態(tài)存在的CTA監(jiān)管可以效仿國內(nèi)基金行業(yè)的監(jiān)管方式。而對(duì)于以個(gè)人期貨管理賬戶為主的初級(jí)CTA業(yè)務(wù)，監(jiān)管手段要更多地落實(shí)到持倉風(fēng)險(xiǎn)分析，交易頻度、止損策略執(zhí)行、反洗錢行為等的分析上。

當(dāng)然，除了上述兩大問題以外，籌備CTA業(yè)務(wù)還需要解決投資策略的審議，投資方案制定與實(shí)施等一系列實(shí)務(wù)性的問題，需要各大期貨公司通過學(xué)習(xí)與研究來解決。

總之，CTA對(duì)我國期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)來說都是一個(gè)難得的機(jī)會(huì)，將推動(dòng)我國期貨市場(chǎng)在培育機(jī)構(gòu)投資者這條路上更快地前進(jìn)。只有放開CTA資格才能發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，并引領(lǐng)我國期貨市場(chǎng)進(jìn)入機(jī)構(gòu)時(shí)代。我們相信，CTA離中國期貨市場(chǎng)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。